事件：公司公布2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.46、8.74、8.47 亿，分别同比-10.02%、+13.70%、+14.88%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.09、3.80 和3.64 亿，分别同比-9.19%、-5.95%和-6.91%，分别环比+12.53%、+18.38%和+17.04%。

    零售需求低迷，工程主动收缩， 23Q3 收入承压。零售端来看，23Q1-3 新房销售逐季下滑，1-9 月全国商品房销售面积累计同比-7.5%；二手房方面，23Q3 克而瑞重点监测的17 个重点城市二手房累计成交面积1831 万平方米，环比二季度下降23%，同比下降2%。在下游需求环境不佳之下，我们预计公司零售渠道收入面临一定压力。工程端来看，23 年以来市场供给增多，工程端竞争压力加大，公司坚持高质经营发展战略，主动调整了部分风险较大、盈利较差的项目。零售和工程端双重压力之下，23Q3 整体收入同比-9.19%。

    成本压力持续缓解，零售渠道占比提升，毛利率同比大幅提升。23Q3 公司整体毛利率同比+ 4.7pcts，背后驱动是：1）23Q3 公司管道业务核心原材料PPR、PE 和PVC 价格同比明显下降，作为定价力强的家装管材龙头企业，原料降价带来的盈利提升持续在报表端兑现；2）工程业务主动收缩之下，我们预计23Q3 高毛利率的零售渠道占比有所提升。

    销售费用投入同比显著增加，底部蓄力，静待春来。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.41/+0.46/+0.54/-0.52pct，其中销售费用率同比有明显上升，我们预计背后一方面是23Q3 收入规模同比有明显下降，费用摊薄效应减弱；二是公司在行业压力期坚持费用投入，完善渠道布局、巩固品牌形象。

    现金牛本色依旧，经营活动现金流净额达历史第二高水平。23 前三季公司实现经营活动现金流量净额8.03 亿，相较于22 年同期有明显提升。23 前三季收现比112.15%，同比+3.76pcts，周期底部依然彰显现金牛本色。

    上市以来拟首次主动回购股份，彰显长期发展信心。公司公告回购方案，拟以总额不低于2 亿元、不超过3 亿元，回购价格不超过人民币18 元/股的条件回购公司股份，回购股份拟在3 年内用于股权激励或员工持股计划。此次股份回购系公司上市以来首次主动进行，有别于23 年3 月因股权激励对象离职而导致的股票回购，充分彰显对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。

    伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展， 以及上海、泰国新建产能的逐步推进。

    1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增， 次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

    2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。

    3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

    4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。

    投资建议：考虑到年初以来下游需求低迷，公司收入端持续承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调了工程收入占比高的PE 和PVC 管道收入预测，预计23-25 年归母净利润分别为13.16、15.34、17.59 亿（前值分别为14.12、17.07、20 亿），对应当前股价的PE 分别为19.7、16.9、14.8 倍。维持评级为“买入”。

    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

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