事件：根据公 司2023 年三季报，2023 年1-9 月实现营业收入202.83 亿元，同比增12.28%，实现归母净利润21.42 亿元，同比减少32.5%。给于“买入”评级。

    　　纵向布局钛资源产业链，持续强化一体化布局优势。公司掌握上游优质资源及深加工能力，确保钛精矿稳定供应。公司2016 年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源；2019 年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升；2020 年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能；2022 年攀枝花振兴矿业并表，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司还将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248万吨。公司下游加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉，当前具备钛白粉产能151 万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5 万吨/年，位居世界第一。

    　　横向推动“钛锂耦合”协同发展，实现新能源材料业务的跨越式成长。公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现“钛锂耦合”，发挥产业链协同效应带来的成本优势。公司筹划的年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5 万吨石墨负极）、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5 万吨石墨化）已量产。

    　　产品价格止跌企稳，季度业绩持续环比改善。（详见下文）投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 为1.2/1.8/2.3 元，当前股价对应PE 为14.9/10.5/8.1X，给于“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

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