事件：公司发布2 023 年三季报：1）23Q1-3公司实现营收14.35亿元/+15.8%（与19 年同期相比，下同），归母净利润4.08 亿元/+21.4%，扣非归母净利润4.07 亿元/+27.1%；2）23Q3 公司实现营收5.97 亿元/+17%，归母净利润2.08 亿元/+23.9%，扣非归母净利润2.06 亿元/+30.8%。

    　　费用端来看，Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/12.5%/0.04%，较19 年同期分别变化-2.8pct/-0.3pct/+0.9pct，降本增效成果显现。利润率来看，Q3 公司毛利率64.1%/+2.2pct，归母净利率34.8%/+2.0pct。

    　　年初以来延续高景气度，助力主业复苏。作为传统名山，公司今年客流快速恢复，同时三大景区不同程度实行免门票优惠政策延续了较高热度。8 月21日，黄山接待游客突破300 万人，较19 年提前60 天；Q1-3 累计接待游客353.35 万人，提前3 个月突破2019 年历史最高点350 万人，全年客流有望突破400 万人。

    　　项目建设加快推进，业务布局强化扩张。公司全力推动项目建设提速提效，定位高山疗愈酒店的狮林崖舍改造项目已投入运营、北海宾馆环境整治改造、汤泉大酒店改造项目、黄山旅游CBD 项目持续推进，东黄山索道有望于2025 年投运；同时公司强化利用黄山IP 价值和资源优势，推进徽菜业务布局（北上徽均有开店）、加速管理业务输出（托管王莽岭索道项目）；此外公司还与奥飞娱乐开展“旅游+动漫”合作尝试，我们建议关注后续进展。

    　　区位优势明显，交通持续改善，客源市场持续拓展。池黄高铁连接池州、黄山，经由黄山、九华山、太平湖等风景名胜区，该高铁计划于2024 年通车运营，开通后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路，便利游客串线旅游。8 月25 日，杭昌高铁黄昌段正式进入联调联试阶段，通车后将进一步拉近沿线南昌、景德镇地区与黄山的时空距离。黄山区位优势明显，紧邻华东地区，随着高速、高铁等开通，我们认为景区潜在客源市场有望进一步拓展。

    　　投资建议：优质传统自然景区，资源禀赋优势突出，全年有望延续高热度；景区背靠长三角，区位优势明显，且交通持续改善；东黄山景区持续开发，太平湖、花山谜窟项目资源整合，有望贡献营收增量，看好公司中长期成长空间。根据Wind 一致预期， 公司2023-2025 年归母净利润分别为4.13/4.76/5.32 亿元，2023 年11 月7 日收盘价对应PE 分别为20/17/15 倍。

    　　风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

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