事件：公司公布2023 年三季报，2023 年前三年季度公司实现营业收入219.28 亿元，同比下滑11.78%，实现归属母公司的净利润9.34 亿元，同比下滑80.98%，扣非后的归母净利润8.79 亿元，同比下滑82.40%，基本每股收益0.89 元。

    　　部分产品价格反弹需求回升，三季度业绩大幅改善。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2023 年以来，公司的草甘膦、有机硅、化肥、特种化学品等主要产品均处于价格下跌，景气下行的态势。从具体经营数据上看，前三季度公司草甘膦系列产品均价2.55 万元/吨，同比下滑56.89%；有机硅系列产品均价1.19 万元/吨，同比下滑40.35%；特种化学品均价9608 元/吨，同比下滑40.97%；肥料销售均价2938 元/吨，同比下滑17.75%；此外食品添加剂、磷矿石、黄磷和湿电子化学品等价格均有不同程度的下滑。产品价格的下滑和景气下行导致了公司前三季度收入和盈利能力的下滑，前三季度公司综合毛利率13.14%，同比下滑23.2 个百分点，净利率4.46%，同比下滑18.97 个百分点。受收入和毛利率下滑的影响，公司前三季度业绩下滑幅度较大。

    　　三季度以来，公司部分产品黄磷、湿电子化学品和磷矿石等价格有所反弹，此外磷肥、磷矿石、黄磷和食品添加剂等销量提升幅度较大。从具体数据来看，三季度草甘膦、有机硅、特殊化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品和磷矿石均价分别为2.32 万元/吨、1.05 万元/吨、8661 元/吨、2509 元/吨、9072 元/吨、2.25 万元/吨、9589 元/吨和629 元/吨，环比分别变动-1.28%、-10.56%、-8.73%、-25.16%、-10.87%、10.12%、18.23%和8.80%。

    　　销量分别为4.04、4.71、6.89、41.1、4.88、0.52、1.93和63.42 万吨，环比分别变动-22.01%、-8.54%、3.30%、58.02%、6.78%、6.12%、-12.27%和13.09%。受此影响，三季度公司经营有所改善，业绩环比回升。第三季度，公司实现营业收入83.18 亿元，同比增长10.07%，环比增长18.18%；实现净利润3.25 亿元，同比下滑74.21%，环比增长104.20%；扣非后的净利润3.30 亿元，同比下滑74.43%，环比增长140.52%。

    　　持续打造一体化产业链，磷矿资源优势保障公司竞争力。

    　　公司依托丰富的磷矿石资源，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。2022 年后坪磷矿200 万吨项目投产后，公司磷矿设计年产能提升至585 万吨，磷矿保障能力进一步提升。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022 年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格保持上升趋势。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。

    　　新材料板块多点开花，保障公司长期成长。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等新业务保持快速发展。公司继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务， 10 万吨磷酸铁项目已于年内投产， 8 万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料以及2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目正在建设中。在电子化学品领域，公司已成为DMSO 国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。

    　　随着新材料业务的多点开花，未来有望成为公司业绩新的增长点，从而降低公司业绩的周期性，保障公司长期成长。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.21元和1.83 元，以11 月6 日收盘价19.90 元计算，PE 分别为16.51 倍和10.86 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、产品价格大幅下跌

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