事件：公司发布 2023 年三季报，23Q1-3 实现营收 40.46 亿，同比+45.1%，归母净利润 0.36 亿，同比-65.4%，毛利率 9.5%，同比-2.3pct；单 Q3 营收 14.34 亿，同比+38.1%，环比+3.1%，归母净利润 0.03 亿，同比-92.6%，环比-86.1%，毛利率 10.0%，同比-2.7pct，环比+1.0pct。

    经营分析：

    2023 前三季度利润同比下滑，主要系报告期内光伏玻璃价格低位震荡叠加成本波动影响盈利，使得公司前三季度综合毛利率同比下滑 2.7 个百分点。

    2023Q3 归母净利润环比下滑，主要系期间费用波动，单 Q3 期间费用率 7.1%环比提升 2pct，侵蚀利润近3000万。

    展望后续：

    看光伏玻璃业务：

    地面电站起量支撑下游组件需求提升，对玻璃出货行成有效拉动。同时，看成本端，供暖季燃气价格趋势向上，但纯碱大趋势上随新产能释放呈下降趋势，叠加上半年焦作硅基新材料项目投料生产提供合格石英砂，预计后续毛利率有望修复。此外，公司9月发布公告投资建设2万吨焦锑酸钠项目，分一二期建设（各 1 万吨），投产后进一步加强供应链控制，提升盈利中枢。

    看其他板块：

    （1）公司积极开拓下游光热市场，近期签订 4 万吨光热玻璃供货合同，逐步交付；（2）药玻项目顺利点火，实现量产，全面进入工艺调整优化阶段，此外公司9月发布公告投资建设中硼硅药用玻瓶项目（3亿支中硼硅药用玻瓶年产能），该项目为药用玻管项目下游，进一步延伸公司在药品包装行业的产业链，提升产品竞争力；（3）榆济线连接工程实现全线贯通，具备通气条件；（4）以及后续 Low-E 产线搬迁升级有望公司发展持续赋能。

    盈利预测与投资评级：我们预计23-25年实现归母净利润分别为0.5/1.8/2.2亿元（前预测值 1.8/2.8/3.2 亿），同比-40%/+288%/+19%，当前股价对应 PE 分别为 113.1/29.1/24.4 倍，考虑公司业绩波动较大，调整评级至“增持”评级（一方面，今年行业整体供大于需，上半年光伏玻璃价格处于承压状态，而公司作为光伏玻璃二线企业，成本控制相对不足，使得毛利率低于预期；另一方面，今年受听证会审核影响，公司玻璃产线开线相对不及预期，因此下修了公司业绩，进而调整了公司评级）。

    风险提示：行业需求不及预期；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；产能进展不及预期等。

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