事项：

    　　公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入32.70 亿元，同比增长16.99%；归母净利润8.93 亿元，同比增长9.86%；扣非归母净利润8.60 亿元，同比增长29.85%。截止9 月30 日，公司主要产品月活数为5.89亿，同比增长1.90%；其中WPS Office PC 版月活数为2.59 亿，同比增长8.82%；移动版月活数为3.27 亿，同比下滑2.68%。

    　　评论：

    　　业绩稳定增长，双订阅业务实现快速增长。2023Q3 单季度，公司实现营业收入10.98 亿元，同比增长9.40%；归母净利润2.94 亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比增长13.36%。分业务来看，第三季度个人订阅业务实现收入6.5 亿元，同比增长25.64%，得益于会员权益体系升级，个人用户付费转化与客单价不断提升；国内机构订阅业务实现收入2.48 亿元，同比增长36.13%，主要原因系公司不断推动企业用户订阅付费转化，打造政企客户数字办公标杆案例，带动该业务实现高速增长；受限于去年基数较高及本期党政领域信创订单不及预期所致，机构授权业务实现收入1.3 亿元，同比下滑41.7%。

    　　现金流实现高增，毛利费用保持稳定。1）经营性净现金流方面，2023 年前三季度实现9.4 亿元，同比增长9.2%；其中第三季度实现3.4 亿元，同比增长41.2%。2）毛利率方面，前三季度公司毛利率85.65%，同比略有提升。3）三费方面，销售/管理/研发费用率分别达为21.8%/10.4%/32.9%，同比+1.92pct/-0.68pct/-1.88pct。

    　　持续优化AI 产品性能，商业化进程加速推进。9 月20 日，公司首次对外展示金山办公自研模型的最新进展，该模型基于开源底座，通过训练调参调优，满足应用端的细分场景。目前，公司将AI 战略定位在为用户提供AIGC（内容生成）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个领域，并将WPS AI 接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线为用户解决日常的办公难题。公司表示，预计年底将会公开一些更具体的WPS AI 定价策略。后续随着产品的种类及性能的不断提升，WPS AI 商业化落地值得期待。

    　　投资建议：订阅业务表现亮眼，AI 战略投入打开成长空间。根据三季报叠加授权业务影响，我们下调2023-2025 年归母净利润预测为13.07 亿元、17.40 亿元、23.37 亿元，对应增速17.0%、33.1%、34.3%（原23-25 年预测值为13.84/19.47/25.94 亿元）；对应EPS（摊薄）分别为2.83 元、3.77 元、5.06 元。估值方面，参考DCF 绝对估值，测算得目标市值为1910 亿，目标价约413.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：AI 应用不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧。

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