炬芯科技蓝牙耳机SoC 持续升级，在品牌端份额有望提升；智能手表SoC 借助于印度品牌实现较快增长；端侧AI 芯片则打开远期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　蓝牙耳机和音箱SoC 持续迭代，着眼于中高端市场。炬芯科技蓝牙耳机SoC 已经进入荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO、QCY、西伯利亚、TOZO 等品牌供应链，并积极耕耘差异化耳机市场。炬芯科技蓝牙音箱SoC 已经进入SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等品牌供应链，并得到了业界主流品牌和ODM/OEM 代工厂的普遍认可，持续加大主流终端品牌的渗透率。随着产品的升级，我们预计公司在品牌端的渗透率有望持续提升。

    　　印度崛起成为全球智能手表最大消费市场，炬芯科技借力印度品牌实现较快增长。根据Counterpoint 数据，2023Q1 印度成为全球最大的智能手表消费市场。我们预计随着印度本土品牌Fire-Boltt 对苹果、三星等品牌的持续替代，炬芯科技有望凭借对印度品牌Fire-Boltt 的出货实现较快增长。

    　　端侧AI 催生智能交互音频需求。生成式AI 兴起催生低功耗边缘端AI计算需求，公司端侧AI 芯片落地于音频产品的应用，将基于多核异构AI 计算架构，打造低功耗端侧AI 算力，以满足日益增长的终端设备智能化需求。我们预计公司端侧AI 芯片将在蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒、智能录音笔等语音交互领域大展宏图。

    　　估值

    　　预计炬芯科技2023/2024/2025 年营业收入分别为5.26/6.41/7.70 亿元。预计炬芯科技2023/2024/2025 年EPS 分别为0.57/0.71/0.93 元。

    　　截至2023 年11 月9 日，炬芯科技市值44.6 亿元，对应2023/2024/2025的PE 分别为63.7/51.6/39.2 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游终端市场需求复苏不及预期。终端品牌渗透率进展不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

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