投资要点

    　　事件：23Q1-3/23Q3 公司实现营业收入159.53 亿元/46.43 亿元，同比+24.98%/+23.39%；实现归母净利润38.13 亿元/10.33 亿元，同比+45.37%/ +46.78%。

    　　价格带升级叠加宴席优异，Q3 销售表现优异23Q3 公司销售收入延续优异表现(同比+23.4%)，主要得益于价格带升级、中秋国庆宴席表现优异以及扫码红包政策拉动。具体来看：①安徽外出务工人员较多，返乡人员带动聚饮/礼赠消费；②合肥地区经济发展带动婚喜宴及商务宴档次提升；③消费者与终端返现政策，提高消费者消费和终端推广积极性，带动终端开瓶率提升。省外加速扩张，全国化稳中有进。各产品均表现优异，古5/古8得益于百元价格带扩容，古16 得益于宴席回补及公司重点推广，古20 未来仍是公司全国化布局+带动产品结构升级的核心单品。

    　　结构优化+费用改革见效，利润率显著提升

    　　23Q3 公司毛利率/净利率较上年同期+5.71/+3.41pcts 至79.42%/ 22.97%，主因价格带升级带领结构优化。23Q3 销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.98/+1.56 个百分点至28.33%/ 6.21%，税金及附加率-3.36pct 至14.81%。公司渠道改革成效显著，强化以公司为主导的合作形式，由传统代理模式向1+1 模式转变，厂家直投提高费用投放精准度，间接增强费用投放强度，同时公司对费用管控更加严格。

    　　公司经营现金流表现优异，销售回款有序进行。23Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流为57.20 亿元（同比增加6.57 亿元）。23Q3 合同负债环比/同比+2.90/-4.48 亿元至33.15 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2023-2025 年公司收入增速分别为24.46%、20.90%、19.70%；归母净利润增速分别为41.32%、30.03%、25.29%，EPS 分别为8.4、10.93、13.69 元；PE 分别为31.7、24.4、19.5 倍，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示：1、消费修复不及预期；2、次高端酒核心单品批价上行不及预期。

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