事件：公司发 布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入33.95 亿元，同比-60.20%；归母净利2.38 亿元，同比+54.79%，扣非归母净利1.08亿元，同比-33.17%；23Q3 单季度实现收入9.22 亿元，同比-75.05%，归母净利0.48 亿元，同比+234.38%，扣非归母净利0.45 亿元，同比+257.30%。旗下福瑞达医药集团1-9 月实现营业收入21.59 亿元，同比+15.95%，归母净利1.56 亿元，同比+24.89%。

    　　聚焦大健康，化妆品业务淡季表现优异。23 年前三季度公司化妆品/医药/ 原料板块收入分别为16.54/3.99/2.53 亿元， 同比+15.75%/+18.48%/+9.13%。化妆品板块淡季不淡，Q3 化妆品板块营收5.49 亿元，同比+31.63%，品牌颐莲/瑷尔博士三季度营收2.2/2.95 亿元，同比+44.32%/+33.95%，年初至今累计分别实现收入6.12/8.93 亿元。瑷尔博士的核心单品益生菌面膜2.0、颐莲的喷雾2.0 通过持续迭代升级，带动销售规模放量。此外，公司注重产品推新，颐莲的嘭润面霜、软膜粉，瑷尔博士的闪充面霜、摇醒精华、祛痘精华等新品有望助力品牌增速提效。医药板块渠道拓展加速，电商新零售逐步发力；原料板块积极开发新原料，加强原料协同，拓展应用场景，进一步提升市场份额。

    　　地产业务顺利剥离。23 年前三季度，地产板块新签约房地产项目3.60亿元，同比-93.59%，签约面积6.31 万平方米，同比-88.12%，竣工面积12.62 万平方米，同比-88%；Q3 签约0.98 亿元，同比-94.02%，签约面积1.72 万平方米，同比-89.18%，无新竣工面积；公司已完成6 家标的资产交割，剩余2 家标的将于2023 年10 月31 日前完成交割，完成业务剥离，全力聚焦大健康主业。

    　　业务转型大幅增强盈利能力，相关费用投入增加。2023 前三季度，公司毛利率47.08%，同比+20.99pct，医药/化妆品/原料板块的毛利率分别为54.42%/62.08%/36.01%。地产业务剥离，叠加公司在中高端化妆品市场布局加强、产品客单价提升带动毛利率大幅增长。23Q1-Q3，公司销售/管理/研发费率为32.04% /4.63% /2.96%，同比+20.68 /+1.98 /+2.03pct，化妆品牌的营销力度加大以及医药板块的渠道拓展使得销售费用投入增加，研发费率提高主要为公司持续开发新原料，研发投入提升。

    　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别0.40/0.48/0.59 元，当前价格对应PE 为26/21/17 倍。公司即将完成地产业务剥离，并新增医美布局，未来增量可期。此外，公司近期新聘高管在医药、化妆品领域经验丰富，利好大健康业务战略推进。我们看好公司战略转型后的长期发展，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。

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