公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入160.13 亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润7.47 亿元，同比下降56.04%。其中三季度实现营业收入59.17 亿元，同比增长0.75%，环比增长7.20%；实现归母净利润2.57 亿元，同比下降65.54%，环比下降23.81%。看好制冷剂供需关系改善巩固公司龙头地位，公司新建项目稳固推进，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　主营产品价格下滑，公司业绩阶段性承压。受市场需求等影响，除萤石和无烟煤外，公司主要原材料价格同比均出现下滑，带动部分产品均价下跌。2023 年前三季度，公司氟化工原料均价2,955.57 元/吨，同比下降41.80%；制冷剂均价1.98 万元/吨，同比下降7.52%，其中HFCs 均价1.88 万元/吨，同比下降14.57%；含氟聚合物材料均价4.83 万元/吨，同比下降28.89%，其中氟聚合物均价4.70 万元/吨，同比下降31.71%；含氟精细化学品均价9.70 万元/吨，同比上升97.86%；食品包装材料均价1.31 万元/吨，同比下降4.88%；石化材料均价7,640.31 元/吨，同比下降7.94%；基础化工产品均价1,793.81 元/吨，同比下降36.97%。由于市场需求疲弱、产品供给能力增加影响，公司主要产品市场竞争加剧，产品均价同比出现较大幅度下降，且三季度沿袭下降，但制冷剂、石化材料、基础化工产品均价环比企稳。前三季度公司综合毛利率为12.87%，同比下降5.89 pct。

    　　制冷剂产销量均下滑，配额政策落地有望推动供需格局改善。2023 年前三季度，公司制冷剂产量为36.25 万吨，同比下降11.25%，销量22.12 万吨，同比下降7.74%，营业收入43.69 亿元，同比下降14.68%；其中HFCs 产量23.13 万吨，同比下降13.52%，销量16.86 万吨，同比下降6.29%，营业收入31.66 亿元，同比下降19.95%，主要系去年同期基数较大以及市场需求疲弱影响。受食品包装材料单体VDC 市场需求减弱及自用增加影响，食品包装材料产量12.68 万吨，同比下降9.34%，销量6.00 万吨，同比下降18.50%；其余产品产销量均实现增长，公司生产经营较稳定。10 月24 日，生态环境部召开部常务会议，审议并原则通过《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，制冷剂配额政策正式落地，预计未来随着制冷剂供需关系修复，行业景气度回升，公司业绩有望改善。

    　　全资子公司项目通过验收，多个项目稳定推进体现未来成长性。根据公司2023 年半年报，公司100 kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、新增48 kt/aVDF 技改扩建项目、新增30kt/aPVDF 技改扩建项目（一期23.5 kt/aPVDF）、12 万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、100 kt/a 环氧氯丙烷、30 kt/a 制冷剂海外工厂等项目建成，100 kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、60 kt/aVDC单体技改扩建等项目开工建设。未来随着公司新项目稳固推进，产能逐步释放，有望对公司业绩带来积极影响。

    　　估值

    　　受下游需求较弱、原材料价格下跌等影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分 别为0.40 元、0.87 元、1.26 元，对应PE 分别为36.9 倍、17.0 倍、11.7倍，看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。

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