公司动态

    　　公司近况

    　　近期我们组织了健盛集团线下调研，公司订单压力随着下游品牌库存的去化逐步减小，我们预计24 年有望在低基数下迎来订单的修复式增长。我们建议持续跟踪公司订单修复情况，以及由此带来的业绩弹性。

    　　评论

    　　棉袜无缝双业务布局，出口为主、越南产能规模大。公司以棉袜业务为主，无缝服饰为辅，2022 年二者营收占比分别为65%和31%，其中棉袜约贡献公司利润的3/4。公司出口业务超8 成，主要服务国际运动和快时尚品牌。从产能端看，2022 年棉袜总产量达到3.38 亿双，其中越南产量占比近60%；无缝服饰总产量为3025 万件，其中越南产量占比26%。

    　　棉袜保持稳健增长，无缝扩产即遇疫情导致业绩波动。2018~2022 年公司净利润CAGR为6%，而无缝业务子公司净利润CAGR为-22%，其2022 年毛利率15%、净利润6%分别仅为疫情前的1/2 和1/3。我们认为公司业绩波动主要因无缝服饰收购前三年经营保守，2020 年扩产又受疫情影响且客户集中度高，订单未能如期增长导致利润承压。棉袜业务稳健增长，2018~2022 年棉袜营收CAGR为11%，毛利率保持在30%左右。

    　　2024 年海外库存去化叠加新客放量，有望带来利润弹性。为了应对无缝服饰客户集中度过高的困境，公司引入了Tefron、Ikar、H&M等新品牌。经过两年的培育，我们预计2024 年新客户或将迎来订单释放，公司越南无缝服饰销量有望实现较快增长。棉袜方面，公司积极拓展国内客户，同时考虑到海外品牌去库已近尾声，我们预计4Q23 开始出口订单或将逐步恢复。订单增长下无缝服饰产能利用率的提升，我们预计有望带来公司业绩修复弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测2.38/2.99 亿元不变，当前股价分别对应2023/24 年14x/11x P/E，维持跑赢行业评级。我们认为公司海外产能高于其他成衣制造环节的同业公司，全球化产能布局有望提升市场竞争优势。同时业绩弹性下若公司保持此前一贯的分红水平，股息率具备吸引力。考虑到虽然全球去库接近尾声，但海外需求仍旧波动，我们略上调目标价8.2%至10.54 元，对应公司2023/24 年16x/13x P/E，较当前股价有16%上行空间。若后续公司订单修复顺利，我们认为股价仍会有进一步向上空间。

    　　风险

    　　订单恢复不及预期、汇率波动、原材料价格变动、劳动力成本上升风险。

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