2023 年前三年季度，公司实现营业收入125.24 亿元，同比增长28.34%；实现归母净利润7.91 亿元，同比增长87.64%。公司是具有国际竞争力的有色金属特殊合金材料的引领者，考虑到公司募投项目稳步推进，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为9.69/11.70/14.35 亿元，对应EPS 预测分别为1.24/1.50/1.83 元，结合行业平均估值水平，给与公司2023 年16 倍PE 估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级。

    　　三季度公司业绩大幅增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入125.24 亿元，同比增长28.34%；实现归母净利润7.91 亿元，同比增长87.64%。2023 年Q3，公司实现营业收入47.80 亿元，同比增长53.54%，环比增长9.62%；实现归母净利润3.31 亿元，同比增长129.71%，环比增长22.63%，主要系第三季度新能源、新材料板块销售量增加，销售额增长所致。

    　　公司费用率同比改善，盈利能力大幅提升。2023 年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.36%/2.65%/2.46%/0.07%，同比+0.10/-0.11/-0.21/-0.55pct，费用率同比明显改善。2023 年Q3，公司销售毛利率为14.54%，同比增加1.62pcts，环比增加1.01pcts；销售净利率为6.93%，同比增加2.30pcts，环比增加0.74pct，盈利能力大幅提升。

    　　公司可转债项目稳步推进。根据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金17 亿元，用于建设“3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW 电池片扩产项目”，有助于进一步提升公司在特殊合金电子材料领域的市占率并巩固公司在太阳能电池及组件领域的市场地位及竞争优势。

    　　新能源业务有望持续提升。公司光伏组件产品需求旺盛，且随着1GW 电池片扩产项目于二季度投产，产销量大幅提升，上半年光伏组件销量为1.06GW，同比增长107.21%。根据公司公告，为进一步满足美国市场客户需求，公司拟在越南投资建设3GW TopCon 太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设2GWTopCon 组件扩产项目，总投资金额公司预计19 亿元。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动；下游需求恢复不及预期；汇率大幅波动风险；公司光伏业务拓展不及预期；可转债募投项目进展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是具有国际竞争力的有色金属特殊合金材料的引领者，考虑到公司募投项目稳步推进，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为9.69/11.70/14.35 亿元，对应EPS 预测分别为1.24/1.50/1.83 元，考。选取鑫科材料、海亮股份和众源新材作为可比公司，当前上述公司2023 年PE（Wind 一致预期）平均值约17 倍，给予公司2023 年16 倍PE 估值，对应公司目标价20 元，维持“买入”评级。

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