本报告导读：

    　　公司在营收后百亿时代将通过产品结构及区域布局的再均衡实现挖潜；周期底部今世缘渠道优势凸显，在渠道秩序与增速之间实现平衡，看好公司业绩稳定性和持续性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价79.8 元。维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为2.56 元、3.19 元、3.81 元。

    　　后百亿时代，产品、区域再均衡实现挖潜。今世缘即将迈入营收后百亿时代，公司后续增长空间来自于产品结构及区域布局再均衡：当下省内苏南、苏中仍有挖潜空间，低基数市场或承担更多放量任务；产品层面，预计公司将继续聚焦腰部及次高端以上价位，国缘系列仍以四开、对开为主，国缘V 系、淡雅和单开在保证整体增速基础上进行区域间任务分配。我们预计公司2024 年依旧争取以国缘开系为核心进行省外突破，以深耕策略为主，因地制宜导入单品。

    　　周期探底阶段以稳为主，渠道秩序与增速再平衡。我们预计2024 年今世缘将在增长目标及渠道秩序之间取得相对平衡；考虑到国缘开系基本实现团购至流通的消费结构转换，宴席、团购等高基数对国缘开系去库影响有限。

    　　周期底部渠道为王，今世缘相对优势有望延续。我们判断产业逐步迈入去库状态，但本次库存周期的调整幅度较为缓和，预计后续将呈现温和去库状态；结合上轮白酒周期看，区域酒因其渠道模式在去库方面具备优势，今世缘有望在增长质量及增速之间取得平衡，看好今世缘在后百亿时代的业绩稳定性和增长持续性。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

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