投资要点

    公司公告前10 个月累计原保险保费收入约为人民币5979 亿元，同比增长4.1%。

    （1）公司保险业务重新实现较快发展：比较多年来1-10 月份原保费收入，经过2021 年保费收入增长减缓和2022 年负增长之后，公司重新实现了较快增长，今年前10 月累计增速4.1%。并于2、3、5、6 月实现单月两位数的增速。前三季度，新单保费1966.56 亿元，同比14.8%，首年期交保费1059.82 亿元，同比16.0%，规模与增速均创近三年历史同期新高。（2）营销代理人改革近尾声，人员规模企稳。

    9 月末，公司营销人员72 万人，与年初相比仅下降9000 人，与此前三年年均几十万人的减员相比，明显企稳。（3）队伍产能大幅提升，三季报显示，个险板块月人均首年期交保费同比28.6%。（4）投资承压，前3 季度，总投资收益率仅为2.81%，为近10 年最低。

    投资建议

    保险业务恢复较快增长，代理人规模企稳，可能预示公司主业重回正轨，步入良性循环。而投资业务方面，资本市场总是周期性波动，股债双杀的时间毕竟很少，因此投资承压可能仅为短期效应，2004 到2022 的13 年间总投资收益率只有2012 年低于3%。随着国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司投资业务收益率可能恢复到4%、5%左右的正常水平。假设2023 至2025 年全年总投资收益率仅提升至3.5%、4.5%和4.5%的普通水平(2013-2022 平均总投资收益率为4.89%)，则预计23-25 年EPS 为0.77/1.45/1.73 元/股，首次给予增持评级。

    风险提示：

    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。

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