事e_件Su：m公ma司ry公] 告2023三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收92.65亿元，同比增长9.44%。归母净利润6.48 亿元，同比增长56.13%，扣非归母5.90 亿元，同比增长114.71%。23Q3 单季度，公司收入28.85 亿元，同比+5.99%。归母净利润1.30 亿元，同比增长277.31%，扣非归母1.31 亿元，同比增长65.41%。

    　　奥莱业态增速领先，超市百货经营承压。前三季度，公司百货 /购物中心 /奥莱 /超市 /专业店 /免税业务的收入分别为44.7 /17.4 /15.0 /2.9/11.3 /2.0 亿元，同比变动-0.27% /6.04% /33.24% /-16.20% /12.83% /- 。

    　　公司加强奥莱业态的运营和环境打造，实现业务快速增长；购物中心业态受益于服务和体验类消费的较快恢复，业态恢复较为平稳；百货业态总体恢复力度较弱，营业收入同比基本持平。

    　　免税消费有序修复，新项目开业，迎“免税+有税”双轮驱动。公司积极布局免税业务，年初旗下免税业态首店万宁王府井国际免税港一期正式对外营业，“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也已在年内上线。Q3 海南离岛免税消费修复明显，中秋国庆双节期间离岛免税销售金额达13.3亿元，较2022年国庆假期增长117%，公司免税业务有望随之受益。10 月28 日，公司在海南的首家有税购物中心王府井海垦广场对外营业，地处海口国贸CBD 核心区位，总租赁面积6.69 万平方米，项目汇聚众多国际品牌、首进品牌，围绕潮流与品质家庭等核心客群打造多元业态品类。

    　　毛利率同比提升，费用率全面优化。23 年前三季度公司综合毛利率/净利率41.15%/ 7.55%，同比+2.69/+2.93pcts；其中，百货 /购物中心 /奥莱 /超市 /专业店 /免税毛利率分别为35.89%/ 49.51%/ 64.38%/ 15.05%/17.57%/ 12.21%，同比变动3.42 /0.41 /0.99 /0.86 /2.14 /-pcts，各业态盈利能力均稳步提升。单Q3 毛利率达39.39%，同比+1.91pcts。费用率方面，2023Q1-Q3,公司销售/管理/财务费用率分别为13.70% /11.98% /2.26%，同比变动-0.40pcts /-1.76pcts /-0.18pcts。

    　　投资建议：考虑公司传统业态经历调整，消费需求复苏节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润9.0/12.9/15.5 亿元，EPS 为0.80/1.13/1.36 元，对应PE 为22/16/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策不及预期；消费需求不及预期;市场竞争加剧；免税业务扩张不及预期；新项目爬坡不及预期。

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