事件：10 月27 日，天融信公布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营收16.48 亿元，同比增加12.63%；归母净利润-2.48 亿元，亏损同比减少40.85%；扣非净利润-2.64 亿元，亏损同比减少42.38%。单三季度，公司实现营收6.44 亿元，同比增加10.32%；归母净利润-0.36 亿元，亏损同比减少83.09%；扣非净利润-0.41 亿元，亏损同比减少81.16%。

    　　毛利率提升明显，盈利能力加速恢复。2023 年公司前三季度实现毛利率62.31 %，同比+1.08pct；单三季度毛利率73.03%，同比+20.77pct。毛利率改善的主要原因为：1）Q3 高毛利业务占比较高；2）主要业务板块毛利率提升：基础安全服务业务毛利率（前三季度）同比+35.03pct，主要系提升效率、成本管控所致；云计算与云安全产品及服务毛利率（前三季度）同比+2.38pct，主要系云计算业务中高毛利率的软件收入增长快，同比增速超过50%。前三季度归母净利润同比减亏40.85%，单三季度同比减亏83.09%，盈利能力加速恢复。

    　　三费有效控制，新方向前置投入及布局基本完成。1）2023 年前三季度，公司销售费用同比增速减缓，销售费用率39.03%，同比-0.95 pct，主要系公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，且公司提质增效效果显著，人均创收提升；2）管理费用率12.98%，同比-3.22 pct；3）研发费用率35.51%，同比-7.00 pct。公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，研发费用同比减少。

    　　AI 赋能产品，助力提质增效。公司天问大模型将 AI 技术与产品线融合，主要应用在三个方面：1）安全知识生成：公司基于机器学习技术进行安全知识的生成，大模型对于安全知识精准度和产出效率方面有提升；2）服务支撑：基于天问大模型的智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升支持人员工作效率与服务质量；3）强化安全分析：强化公司分析管理类产品的引擎，提升态势感知类产品的分析能力，或基于天问大模型给客户提供更易用的防护建议。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为45.66/57.82/73.41 亿元；归母净利润分别为4.55/6.55/8.34 亿元；对应2023-2025 年EPS 分别为0.38/0.55/0.70 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。

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