事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%；归母净利润亏损2.48 亿元，同比增长40.85%；毛利率同比增长1.09 个百分点。

    　　业务结构持续优化，单Q3 高毛利业务占比提升。2023 年单三季度来看，公司实现营业收入6.44 亿元，同比增长10.32%；归母净利润亏损0.36 亿元，同比增长83.09%。从毛利率来看，公司第三季度的高毛利业务占比提升，第三季度毛利率在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51 个百分点，且较2022 年同比增长20.77 个百分点。

    　　提质增效效果显著，人均创收提升明显。2023 年前三季度，公司费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17 个百分点，费用端维持良好控制。在研发端，公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7 个百分点。在营销端，公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，前三季度销售费用率同比下降0.95 个百分点。

    　　重点行业充分发挥标杆效应，助推整体规模进一步扩大。天融信产品及解决方案已覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗卫生、教育、交通等全行业场景，长期高质量发展的路径清晰。2023 前三季度，公司营业收入细分行业中，地方政府行业同比增幅43.90%、运营商行业同比增幅24.72%、教育行业同比增幅16.04%。

    　　AI 与安全深度融合，AI 网络安全市场迎来发展新契机。2023 年，国家网信办联合多部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，提出鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用。公司将技术能力应用于公司网络安全产品，已发布融入AI 技术的防火墙、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品，覆盖边界防护、安全检测、数据安全、安全管理与分析等多个领域。截至2023 年6 月底，公司已累计申请AI 专利150 余件。

    　　维持“买入”评级。公司基石业务稳健，新业务快速增长，考虑到宏观经济波动影响逐渐减弱，有望回归正常发展路径。预计公司2023-2025 年营业收入47.0/60.4/75.1 亿元，归母净利润4.3/5.7/7.3 亿元，对应2023 年11月2 日收盘价，PE 为25.5/19.4/15.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。

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