事件：公司2023 前三季度实现营收171.59 亿元，同增36.12%，归母净利润4.91 亿元，同增18.19%，扣非归母净利润4.37 亿元，同增6.28%。点评如下：

    　　Q3 单季收入增长提速，净利润有所下滑。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+67.50%、+21.58%、+30.29%（主要系国内外项目进展良好）；归母净利润分别同比+61.64%、-1.09%、-1.51%；扣非归母净利润分别同比+24.71%、+0.69%、-1.42%。

    　　毛利率、费用率下降，减值拖累净利率，经营现金流改善，ROE 上升。毛利率方面，公司2023 前三季度毛利率同降0.25 个pct 至8.55%，其中Q3 单季度毛利率同降0.37 个pct 至8.31%，盈利能力有所下滑。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同降0.67 个pct 至4.23%，其中销售费用率同增0.02 个pct 至0.18%（主要系海外市场拓展费用增加），管理费用率同降0.87个pct 至3.69%，财务费用率同增0.17 个pct 至0.36%（主要系美元汇兑收益同比减少）。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失0.78 亿元，同比2022 年同期减值转回0.61 亿元，损失同增226.93%，占公司利润总额的11.02%；投资净收益0.77 亿元，同比增长625.46%，主要为出售浙江制造基金的投资收益。综上，净利率下滑0.42 个pct 至3.02%。经营现金流净流出9.68 亿元，同比2022 前三季度净流出25.30 亿元大幅减少61.75%；其中收现比同增1.29 个pct 至79.28%，付现比同降2.56 个pct 至92.78%。

    　　此外，2023 前三季度公司加权平均ROE 同增0.8 个pct 至7.36%。

    　　Q3 单季国内新签订单恢复高增579%，宝武签署《金融服务协议》持续赋能。

    　　2023 前三季度公司新签工程项目144.16 亿元，同增2.50%，自2021 年末以来首次正增长；其中国内、国外分别新签76.08、68.08 亿元，分别同比-4.79%、12.08%。Q3 单季公司新签工程项目50.42 亿元，同增31.95%；其中国内、国外分别新签37.15、13.27 亿元，分别同比+579.16%、-59.47%。

    　　截至Q3 末，公司已执行未完工项目预期收入299.52 亿元，已签订合同但尚未开工项目158.49 亿元，两者金额合计占公司2022 年营收的2.45 倍。截至Q3 末，公司与宝武集团累计已发生各类关联交易6.31 亿元；此外公司拟与宝武财务公司签署《金融服务协议》，宝武财务公司为公司提供存款、信贷等金融服务，有利于优化公司财务管理、拓宽融资渠道、降低融资成本和融资风险。

    　　盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先，在手订单充足，宝武集团持续赋能，叠加股权激励加持，业绩有望逐步兑现。我们预计公司23-24 年EPS 分别为0.55 和0.64 元，给予2023 年19-20 倍市盈率，合理价值区间10.45-11.00 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。

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