事件

    　　2023年11月17日，招商公路发布公告，公司全资子公司佳选控股拟收购路劲（中国）基建100%股权。本次交易属于境外投资行为，目标公司现有股东为路劲高速，路劲高速间接控股股东为路劲基建。本次交易对价为44.118亿元。

    　　点评

    　　目标公司投资运营4条路产，合计里程约276公里。目标公司主要业务是在中国投资运营高速公路项目，目前运营4条路产：1）河北保津高速，全长约105公里，双向 4车道，是河北省及环渤海地区主要干线的一部分，目标公司持有其40%股权。2）湖南长益高速，全长约63公里，双向 4车道，是长沙与张家界之间的主要通道，目标公司持有其43.17%股权并享有50%收益权。3）山西龙城高速，全长约72公里，双向 6车道，是山西、陕西通往环渤海地区的货运通道，目标公司持有其45%股权。4）安徽马巢高速，全长约36公里，双向 6车道，是合肥至上海等长三角沿海发达城市最短路线的一部分，目标公司持有其49%股权。

    　　目标公司ROE为8.4%，今年净利润或接近4亿元。根据公司公告，目标公司2022年净利润为3.2亿元，净资产为38.1亿元，计算得其ROE为8.4%。2023年1-7月目标公司净利润为2.4亿元，若按月平均计算全年净利润，可达4.1亿元。考虑到年底费用扣减等情况，我们认为目标公司今年净利润将接近4亿元。根据中通诚资产评估出具的报告，目标公司股东全部权益估值结果为58.332亿元，扣减清理目标公司与路劲高速往来款账务后，本次目标公司股东权益估值为44.912亿元。

    　　权益里程可增长119.24公里，公司公路主业进一步扩大。我们计算得目标公司合计权益里程为119.24公里。截至1H2023，公司权益里程为3659公里，本次收购路产占公司权益里程比重为3.3%。目标公司的路产项目属成熟运营项目，地理位置优越，项目盈利能力强，能够增厚公司经营业绩，对公司主营业务健康发展具有重要意义，对公司经营业绩将产生积极影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，维持公司2023-2025年归母净利润预测54.3亿元、59.7亿元、68.9亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　并购失败风险，经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。

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