本报告导读：

    　　油运市场产能利用率已显著提升，未来数年供需将继续向好，短期业绩波动不改超级牛市期权。公司是“全球油运ETF”，盈利弹性充足，具有业绩估值双重空间。增持。

    　　投资要点：

    　　油运超级牛市 期权仍在，维持增持评级。2023 年油运市场产能利用率已显著提升，运价中枢上升波动增大。Q3 中东减产影响短期业绩，不改油运超级牛市期权。上调2023-24 年归母净利润预测至46/72（原38/59）亿元，新增2025 年预测86 亿元。维持目标价23.54 元。

    　　中东减产影响短期贸易，公司运营优于行业。公司2023Q3 实现归母净利超9 亿元人民币，同比+89%，环比随运价回落。前三季度业绩对应VLCC TCE 行业均值(收入确认滞后约1 个月)为3.4/5.1/3.1 万美元，Q3 中东减产油价上行抑制短期贸易。估算公司实现TCE 优于行业与市场预期，船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。

    　　行业未来供需向好，公司盈利弹性充足。2023 年油运需求（吨海里）显著增长，海运量(吨)恢复较2019 年正增长，贸易重构推动平均航距(海里)明显拉长。预计未来数年，传统能源韧性将保障海运量继续稳健增长，叠加贸易重构深化，共同推动需求超预期增长；同时，船东规模下单意愿不足，环保政策将助力油轮供给刚性凸显。公司是“全球油运ETF”，VLCC TCE 每升1 万美元，净利将增加10 亿元人民币。

    　　股权激励计划彰显实业界乐观预期。近期公司公告股权激励计划草案，生效条件：2024-2026 年EOE 不低于22%/24%/26%，利润总额较2022 年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且均要求不低于对标公司75 分位。彰显公司对未来数年油运业景气持续上升的信心。

    　　风险提示。经济波动，环保新政实施不及预期，地缘形势，安全事故。

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