本报告导读：

    　　2023 年以来油运行业产能利用率提升，未来数年景气有望超预期上升与持续，公司油运业务弹性充足。干散与集运业务盈利稳定，市场预期已回归理性。维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司类似“A股航运指数基金”，同时拥有油运、干散、集运三大业务板块，近年重点发展滚装运输等新兴业务，长期盈利穿越周期而相对更为稳定。2023 年油运市场产能利用率已显著提升，Q3 中东减产影响短期业绩，未来数年景气有望超预期上升与持续，公司油运业务弹性充足。干散与集运业务盈利稳定，市场预期已回归理性。下调2023 年公司净利预测至52(原58)亿元；维持2024 年预测73 亿元；新增2025 年预测80 亿元。维持目标价11.19 元，增持。

    　　多版块周期分化，油运短期受减产影响。公司前三季度归母净利37.6亿元，同比略降3%。其中Q3 盈利近10 亿元，环比下降40%。核心源于，中东减产油价上升影响油运贸易，Q3 油运盈利5.3 亿元，随运价而回落，公司因船队结构与经营摆位等实现期租水平优于行业均值；Q3 干散货与集运合计盈利近4 亿元，环比下降24%；滚装运输盈利近1 亿元，环比稳中略增，亦是公司未来重点发展新兴业务。

    　　油运景气或持续上升，公司盈利弹性充足。公司拥有52 艘VLCC，规模全球居前。2023 年油运市场产能利用率已显著提升，运价中枢上升。预计未来数年，贸易重构深化有望继续推动需求超预期增长，同时船东规模下单意愿不足，环保政策将助力未来数年供给刚性。估算VLCC TCE 每升1 万美元/天,公司净利润将增加10 亿元人民币。

    　　干散集运相对稳定，预期已回归理性。1）集运：自2022 下半年景气随疫情影响减弱而回落，2023 年初运价已基本回归疫前。未来景气将取决于出口复苏与新船交付压力化解。2）干散：中国大宗商品进口仍是主导景气核心力量，全年运行相对平稳，市场预期已回归理性。

    　　风险提示。经济波动，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。

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