事件描述

    　　10 月24 日，恒玄科技发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入15.64 亿元，同比增长33.75%，实现归母净利润1.18 亿元，同比下滑21.57%，实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比下滑17.46%。公司单三季度实现营业收入6.54 亿元，同比增长35.67%，实现归母净利润0.69 亿元，同比下滑0.79%，扣非归母净利润为0.47 亿元，同比增长19.21%。

    　　事件评论

    　　收入端：今年1-9 月份伴随智能穿戴及智能家居行业终端市场的回暖，下游需求增长、客户拓展顺利叠加在客户端芯片的迭代升级，今年来公司的出货量以及ASP 都有增长，反映在报表层面表现为公司每个季度保持30%以上的同比增长以及逐季度的环比改善，单Q3 环比增速达到24%。

    　　毛利率：公司单三季度毛利率环比微降，同比下滑较为明显约5.82%，主要系去年三季度为公司盈利水平高点，今年整体的上游晶圆成本压力上涨，叠加芯片去库存及行业竞争加剧带来部分产品的降价压力，上下游因素共同挤压公司盈利状态。

    　　利润端：公司在2023Q3 的管理费用同比略有下滑，研发费用同比有12.64%的增长，费用率整体看有所下滑，因此带来净利率有所提升，在扣非净利率层面有所下降。在存货及经营性现金流方面，今年前三季度公司经营性现金流净额为3.15 亿元，去年同期为-4.02亿元，存货年初至今去化2.82 亿元。

    　　展望四季度及未来，过往经验上看公司单季度营收或有波动，考虑去年四季度基数低因此今年依旧大概率同比增长。当前时点看，消费电子的周期底部已经明确，未来一年智能穿戴自身的增长有望保持稳健增长，另一方面公司在连接芯片、智能家居领域布局新产品也将逐步开始贡献收入，当前看仍处于研发投入期，未来有望在规模效应下带动净利率的进一步上台阶。

    　　兴于TWS 耳机，盛于AIoT。如果说过往公司的成就主要因为抓住TWS 耳机行业爆发式增长机遇，未来公司的志向或在空间广阔的AIoT 市场，打造AIoT 主控芯片平台型公司。

    　　我们认为公司未来一方面仍将充分受益于TWS 耳机品牌商渗透率提升趋势；另外一方面，公司在射频、WiFi、蓝牙、MCU、音视频处理等多个技术领域能力突出，未来志在智能穿戴、智能家居应用领域持续深耕，凭借技术与品牌客户资源优势，公司有望打造AIOT主控芯片平台型公司，在AIOT 领域复制在TWS 耳机行业取得的成功。我们预计公司2023-2025 年的净利润分别为1.86、3.27、4.20 亿元，当前时点建议积极把握优质IC 设计公司的底部配置机会，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AIOT 行业需求下滑；

    　　2、新品研发进展不及预期。

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