事件描述

    　　公司发布三季报，前三季度营收2.54 亿元，同比-26.26%；归母净利润0.73 亿，同比-43.36%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比-36.78%。

    　　单季度来看，23Q3 营收0.82 亿，同比-18.42%；归母净利润0.22 亿元，同比-39.88%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比-24.90%。

    　　事件评论

    　　23 年前三季度公司业绩短期承压，静待下游行业需求恢复。由于3C 电子产品、半导体行业等市场需求较为低迷，公司下游工业机器人等行业需求承压。根据国家统计局，2023年9 月国内工业机器人3.6 万台/套，同比-14.3%；1-9 月累计产量32.05 万台/套，同比增长0.4%，行业持续磨底。尽管工业机器人行业具备周期性，但机器替人的长期趋势不变，叠加协作机器人等轻型化机器人的快速发展，谐波减速器赛道仍具备增长潜力。

    　　盈利能力下降主要系产能利用率下滑影响。23Q3 公司毛利率为40.52%，同比下降11.15pct，环比上升0.38pct；净利率为27.20%，同比下降8.79pct，环比下降5.19pct。

    　　盈利能力下降预计主要系行业竞争导致降价、行业需求放缓导致公司产能利用率下滑。费用方面，23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为2.81%/7.53%/12.09%，同比+1.09 pct/+2.65 pct /+0.13pct，但财务费用率为-13.25%，同比-8.12 pct，主要系利息收入增加所致，综合来看，公司23Q3 期间费用率同比下降4.26pct，一定程度上缓解了毛利率下降的影响。

    　　人形机器人量产在即，有望打开成长空间。随着特斯拉人形机器人持续迭代，谐波减速器为T 链确定性方案，量产释放将带来较大的需求弹性，结合当前国产人形机器人进度，人形机器人产业链落地进展或加快。公司为谐波减速器国内龙头，具备成本优势、技术优势、产能优势，结合与三花智控战略合作的渠道优势，有望在未来人形机器人放量机遇中获取先发优势，并打开成长空间。

    　　维持“买入”评级。公司未来从核心零部件到功能部件的布局逐渐完善，结合机、电、液等关键技术，产品技术壁垒提升叠加丰富的应用场景，以及人形机器人打开成长空间，预计2023-2025 年实现归母净利润1.10、1.49、2.55 亿，对应PE 分别为222x、164x、96x。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、行业竞争加剧的风险。

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