公司近况

    　　近期，我们邀请公司管理层参加中金2023 年度策略会，期间管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行了深入交流。我们认为，公司作为中国卫浴龙头，综合竞争优势突出，随智能马桶等产品销售向好、渠道建设持续推进，后续业绩有望修复改善。

    　　评论

    　　1、智能马桶销量不断向好，看好公司份额持续提升趋势。公司不断加码产品智能化研发和终端营销赋能，带动智能马桶销量持续向好，2023 年上半年公司智能坐便器销量同比增长37.2%，收入同比增长13.8%，收入占比提升至20%，同增1.8ppt。我们认为，较美日韩等成熟市场，我国智能卫浴渗透率仍有较大的提升空间，公司有望在提升产品与品牌力的领先优势的同时，不断扩展优化渠道布局，支撑市场份额中长期持续提升。

    　　2、转自产降本效果逐步显现，产品结构优化有望带动均价回稳。1）转自产降本逐步推进：公司持续推进智能盖板及组件、龙头五金等核心零部件的外购转自产工作，并推动零部件通用和SKU数量精简。我们认为，随着公司自有产线建设落地，自产率提升有望进一步降低生产成本；2）产品结构优化稳定均价：由于公司上半年在部分品类上延续折扣销售政策，整体均价有所承压。我们预计随未来中高端产品结构调整、轻智能产品逐步增配，公司产品均价有望企稳回升，毛利率逐步修复。

    　　3、零售店面优化改造，“双11”大促表现较好。1）门店零售优化：公司通过配备单品讲解视频、设置通水通电体验区等方式，对零售店面进行升级改造，有望带动终端客流进店转化率提升；2）电商稳定发力：根据天猫官方，公司位居2023 天猫“双11”活动累计GMV厨房卫浴品牌榜第二名，智能马桶1316 单品获得京东“最受用户欢迎建材家居产品”榜单第二名，公司传统电商平台销售稳定向好，此外公司亦积极拓展抖音等社交电商新渠道，有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年24/19 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价19 元，对应2023/2024 年35/28 倍P/E，较当前股价有45%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，终端需求波动，原材料价格波动，新品推广不及预期。

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