核心观点

    　　海尔拟使用约6.4 亿美元现金收购开利集团旗下商用制冷业务，实现从家庭制冷到商用制冷领域的扩张，创造新的业绩增长点。开利系全球暖通制冷行业龙头，已在全球十余个主要国家和地区布局，拥有完善的渠道网络与技术积淀，其掌握的CO2制冷技术顺应当前冷媒转换趋势方向，有望赋能海尔制冷与暖通全产品系列，增强公司未来的市场竞争力。

    　　事件

    　　2023 年12 月14 日，海尔智家发布公告，拟以约6.4 亿美元现金收购Carrier Refrigeration Benelux B.V.的全部股权，获得开利集团旗下商用制冷业务。

    　　伴随此次交易，海尔将获得2 年全球范围内商用制冷业务相关的“开利”商标的使用授权以及商用制冷专用商标，并将有权于16 年内免费使用。

    　　简评

    　　一、开利系全球暖通制冷行业龙头，制冷领域积累深厚开利是全球最大的暖通空调和冷冻设备供应商，拥有超过120 年发展历史。开利商用制冷主要产品包含在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2 制冷机组及配套服务，已在全球十余个主要国家和地区布局，拥有大量合　　作长达数十年的高黏性企业客户群，并在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例，在食品零售行业中提供全球领先的商用制冷解决方案。Carrier Refrigeration Benelux B.V.是开利集团旗下从事商用制冷业务的子公司，2022 年营收、净利润分别为12.28 亿、0.58 亿美元，按收购价计算对应PE约11 倍。

    　　二、商用制冷需求稳增，CO2 冷媒技术前景可期商用制冷市场方兴未艾，欧洲、亚太及北美商用制冷市场中的冷库市场在 2023 年规模约为 110 亿美元，预计在 2023 年至 2028 年间年复合增长率约为 13%。增长动力来自冷库容量的提升，主要得益于新鲜和冷冻食品消费的增加，以及在线食品零售业务的日益发展。

    　　CO2冷媒技术有望成为未来制冷趋势。ESG 大趋势下，全球范围内对可持续发展的倡导，推动了整个商用制冷行业的冷媒转型，各国致力于减少碳氟化合物 (HFCs) 的生产和使用，对商用制冷设备的冷媒市场产生了深远影响。二氧化碳制冷技术符合冷媒转换的大趋势，以及全球对可持续发展日益增长的诉求。

    　　基于行业前景以及开利在家庭制冷领域的全球引领地位，海尔拟通过收购从“家庭制冷”拓展到零售制冷、 冷库制冷等商用制冷领域，创造新的业绩增长点。

    　　三、补齐商用制冷平台，完善B 端业务布局

    　　收购开利制冷打造商用制冷平台，拓展增长空间。通过本次收购，海尔智家将从家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景。依托于全新的技术支持、端到端的服务安装能力、良好的客户资源，海尔智家可由 C 端家用标准化产品向 B 端商用定制化产品及服务拓展，打造新的业务增长点。

    　　拓展欧洲、国内业务布局，发挥协同效应，提升竞争力。公司已深耕欧洲 20 余年，在欧洲建立起了家用电器的生产、销售、服务网络。后续开利可借助海尔智家在欧洲地区的资源，加快业务发展，提升竞争力。另一方面，借助海尔在中国及亚太市场大规模采购、核心供应链基础、渠道协同等领先优势，开利有望抓住中国及亚太市场商用制冷行业快速发展机遇，实现潜在增长。

    　　投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司α 属性带来的业绩确定性。预计2023-24 年分别实现营业收入2650、2882 亿元，同比增长8.8%、8.8%；归母净利润167、193 亿元，同比增长13.70%、15.31%，对应PE 分别为11.4X、9.9X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

    　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

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