投资要点

    　　一、一句话逻辑

    　　公司作为男装及运动时尚龙头，Hazzys 品牌作为运动时尚赛道新锐龙头，其单店收入增长及渠道扩张速度超预期，有望带动公司收入增长表现超预期。

    　　二、超预期逻辑

    　　主要业绩超预期来自Hazzys 品牌收入增长表现为超预期，背后驱动力是平均单店收入增长超预期及开店速度超预期。

    　　1）单店收入增长超预期：来自持续渠道升级+产品组合丰富市场预期：24 年无低基数利好，平均单店收入增长主要依靠产品结构升级，在消费者对消费较为谨慎的背景下，预计单店收入增长在单位数水平。

    　　我们预测：公司2019 年至今作为运动时尚新锐龙头受到购物中心青睐，持续门店净增同时，在商圈升级、门店面积扩大上卓有成效，单店面积从2019 年的115 O逐步提升到2023H1 的128 O，配合丰富的产品品类，有效提升客户进店成交率及连带率。

    　　由此，我们认为公司2024 年平均单店收入增长有望保持10%-15%。

    　　2）开店进度超预期：23 年开店加速已兑现，24 年有望保持市场预期：年内多数纺服品牌开店进度相对年初披露偏弱，担心门店净增速度的兑现情况。

    　　我们预测：1）从门店容量来看，Hazzys 和安踏旗下FILA 客群定位类似，FILA门店稳定在1900-2000 家，因此从Hazzys 截至23H1 的431 家店来看，还有很大的拓展空间；2）从购物中心意愿上来看，Hazzys 为代表的新锐运动时尚品牌也受到客户群体青睐，因此愿意对其进行招商。

    　　由此，我们认为公司在2024 年依然开店速度有望保持10%-15%。

    　　我们预计Hazzys 品牌收入增速在2024 年依然有望达到20%-30%，作为公司盈利能力较强的品牌，其占比提升也有望带动公司净利率提升。

    　　三、检验与催化

    　　月度零售数据；开店计划逐步兑现；

    　　四、与众不同的认识

    　　市场基于2024 年较高的基数压力与当前谨慎的消费环境，对于公司平均单店成长性相对悲观。我们认为公司旗下HAZZYS 无论是在渠道升级、店铺面积上均具备充分提升空间，伴随更为丰富的SKU 增长与折扣的持续收缩，我们认为公司平均单店依然有望维持双位数增长。同时，对标可比品牌，公司HAZZYS 门店数量依然较少，我们认为公司开店依然有望实现双位数以上增速的潜力。

    　　同时，我们也认为公司已具备平台化子品牌培育能力，23H1 公司旗下恺米切＆TB 与乐飞叶收入同比增速分别为32%/56%，表现十分亮眼，作为成长品牌有望构筑公司后续成长曲线。

    　　五、盈利预测及估值

    　　预计公司2023/2024/2025 年收入同比增长23%/18%/18%至52.9/62.6/73.8 亿元，归母净利润同比增长49%/19%/19%至6.8/8.1/9.6 亿元，对应当前PE 分别为12X/10X/9X，当前估值处于低位。

    　　六、目标价及空间

    　　给予24 年15X 目标PE，对应120 亿人民币目标市值，目标价8.2 元/股，当前对应上行空间40%。

    　　七、风险因素

    　　渠道拓展不及预期；消费者偏好发生变化。

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