核心观点：

    　　主业清洁电器出口代工，外延切入汽车电机。公司建立了“以吸尘器为基础、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略。2023 年迎来基本面拐点，在存量客户订单回暖、新客户订单导入、汽零业务逐步放量驱动下，前三季度公司收入同比+38.8%、归母净利润同比+0.2%（剔除汇兑收益影响后同比+63.5%）。

    　　家电业务：拓客户、拓品类，恢复良好增长。公司分别于2012 年、2019 年、2023 年进入创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、Shark代工供应链体系，产品覆盖环境家居电器（包括吸尘器水机、干机、加湿器、电风扇等）、个人护理电器（包括卷发梳、吹风机等）等。短期维度看，存量客户去库存结束+新客户新订单导入，公司收入恢复高增，23Q1、23Q2、23Q3 收入分别同比-1%、+27%、+125%。长期维度看，现有客户均为行业优质标杆企业，合作领域有望拓宽，例如TTI 电动工具业务；此外公司制造能力优秀，未来有望进入更多具备成长性的赛道（如已公告的洗碗机、机器人电机）。

    　　汽零业务：受益国产替代趋势，订单进入兑现周期。公司于2017 年正式切入汽车零部件领域，主要产品为制动电机、EPS 转向电机，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。2021、2022、2023H1 分别贡献收入371万元、7420 万元、8750 万元。截至23H1 公司已累计实现28 个汽车电机项目的定点2023-2026 年定点金额超过23 亿。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年实现归母净利润3.4、3.7、4.7亿元，同比+14%、+10%、+26%。参考可比公司估值及公司成长性，给予24 年PE 25x，对应合理价值25.10 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高、贸易关税风险、原材料价格波动等。

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