事件：

    　　2023 年12 月14 日，海尔智家发布公告，拟以约6.4 亿美元（约合45.59 亿元人民币）现金收购开利集团（Carrier Global Corporation）旗下商用制冷业务，即收购开利集团子公司Carrier Refrigeration Benelux B.V. 100%股权，本次收购完成后海尔智家将会获得2 年间全球范围内目标业务相关的“开利”商标的使用授权，并有权在合计16 年的时间内免费在全球范围内使用体现“开利”、“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标。

    　　商用制冷市场前景广阔，目标业务具备全球竞争力。全球商用制冷市场广阔，冷库市场增长动力强劲。据公司公告，2023 年欧洲、亚太及北美地区商用制冷中冷库市场规模约为110 亿美元，预计2023-2028 年期间复合增长率约为13%；欧洲、亚太及北美地区商用制冷中食品零售市场约为150 亿美元，市场规模稳定。开利品牌提供食品零售行业及冷库中使用的制冷机组，在全球十余个主要国家及地区拥有约200 名研发人员、2300 余名技术服务工程师等共计约4000 名员工，2022 年开利商用制冷实现营收（未经审计）12.27 亿美元，净利润率为4.7%。

    　　本次收购有望发挥协同效应，推进“大冷链”战略。本次交易有助于海尔：

    　　1）由C 端制冷向B 端制冷拓展。本次交易将帮助海尔从家庭制冷场景拓展到商用零售、冷库等制冷场景，并借此为平台向B 端更多场景拓展，切实推进“大冷链”战略。2）进一步拓展欧洲、亚太业务布局。开利在欧洲具备良好的合作关系、ToB 渠道及工程技术团队基础，海尔智家在我国市场积累了丰富的市场资源，具备大规模采购、核心供应链基础及渠道协同等优势，本次收购有望协同双方的优势，加快欧洲及亚太地区业务的发展，提高全球竞争力。

    　　投资建议：海尔有望在供应链管理、亚太地区经营等方面经验充足，开利则在商业制冷技术及欧洲地区资源方面更有优势，海尔与开利已有超过20 年的合作经验，合作关系坚实。此外，海尔具备丰富的海外资产收购及整合经验，2011年以来海尔先后收购了日本三洋电机、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业，其中GEA 并入海尔后，连续4 年保持双位数增长，成为美国增长最快的家电公司，我们认为海尔此次对开利商用制冷业务的收购有望复刻此前整合GEA 的成功路径，B 端制冷业务具备较强协整及想象空间。我们预计公司23-25年实现营收2640.7/2856.3/3095.1 亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/+8.4%，实现归母净利润169.8/192.0/215.5 亿元，同比分别+15.4%/+13.1%/+12.2%，当前市值对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：收购整合进度不及预期，原材料价格波动，海外需求恢复不及预期。

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