投资亮点

    　　首次覆盖鼎阳科技（688112）给予跑赢行业评级，目标价44.29 元，基于P/E估值法，对应2024 年33x 市盈率。公司是国内通用电子测量仪器头部企业，长期有望充分受益于国产替代。理由如下：

    　　国产电子测量仪器龙头，具备技术、渠道、客源优势。1）产品填补国内空白：公司技术位于国内领先地位，4GHz/12bit 高分辨率数字示波器、26.5GHz 频谱分析仪、40GHz 信号发生器均填补国内空白。2）全球化网络完善：经销+直销+ODM 共同驱动销售，产品远销欧美等成熟市场。

    　　3）长期积累头部客户：公司下游客户涵盖苹果、英特尔、华为等全球一线厂商，以及国内外知名大学院校，品牌知名度较强。

    　　公司电子测量仪器2025 年全球约430 亿元市场，国产替代有望加速。

    　　根据Frost & Sullivan，2025 年全球/国内通用电子测量仪器中，鼎阳四大主力产品和电源与电子负载的市场空间有望达430/139 亿元，2021-2025 年CAGR 分别为5.3%/6.5%。全球电子测量仪器CR5 达到45%（2021 年），均被海外公司占据，我们认为随着国产品牌竞争力提升、由低端迈向中高端市场，以及下游对国产品牌接受度提升，国内企业增长有望加速。

    　　高端化有望持续带动结构优化，积极布局自研芯片。我们认为，高端电子测量仪器市场空间更大、竞争格局更好、盈利能力更强，为长期国产替代的发展方向。公司在中低端市场凭借突出的性价比，有望持续替代进口；四大主力产品均已进入高端市场，高端化加速推进，持续贡献加速度，2017~2022 年公司四大主力产品中，高端产品占比由2%提升至18%，2023 年上半年高端产品收入占比超过20%。特别的，公司积极自研示波器前端模拟芯片、ADC 芯片等，我们认为有望打开长期高端化空间。

    　　我们与市场的最大不同？我们对公司产品高端化的趋势更加乐观；我们重视产品布局全面性，我们认为随着产品持续迭代，四大主力产品有望同步发力。

    　　潜在催化剂：高带宽产品迭代打开市场空间，政策支持国产化替代趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为1.02 元、1.34 元，CAGR 为23.2%。

    　　当前股价对应2023/24e P/E 为37.3/28.5x。我们给予公司33 倍2024 年P/E，对应目标价44.29 元，潜在涨幅15.94%，首次覆盖给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。

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