公司深耕多肽行业，打造原料药制剂一体化平台。公司聚焦多肽药物及小分子生产与研发，2023H1 自主选择产品（包括多肽原料药及中间体、制剂）和定制类业务（包括CDMO、CMO 及技术服务收入）分别占营业收入比重62%、38%。公司深耕多肽领域多年，积累了包括利拉鲁肽、司美格鲁肽、醋酸兰瑞肽等在内的丰富的品种管线。随着海外备案原料药品种数量和相关终端制剂的上市、以及国内原料药和制剂上市销售，展望未来3~5 年公司自主选择产品业务将呈现高速增长、为公司贡献利润弹性。

    　　全球多肽原料药行业处于快速增长：受到多肽药物市场迅速扩张的刺激，中国多肽原料药市场呈现高速发展趋势，根据弗若斯特沙利文数据，其市场规模以17.5%的年复合增速从2016 年的34.1 亿元增长到2021 年的76.2 亿元。预计中国多肽原料药市场在2021-2025年及2025-2030 年将以32.9%和22.4%的年复合增速快速增长，到2025 年达到237.5亿元，到2030 年达到652.5 亿元。随着行业的快速扩容，公司的原料药业务有较大的发展潜力。

    　　前瞻储备寡核苷酸研发，小分子C(D)MO 平台积蓄发展力量：一方面，公司落地可转债项目，前瞻布局寡核苷酸业务，根据公司测算，寡核苷酸单体产业化生产项目及原料药制造与绿色生产提升项目满产后有望年新增产值达到3.9 亿元，将进一步提高公司综合竞争力，夯实未来增长。另一方面，公司小分子C(D)MO 业务持续开拓，5 月22 日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02 亿美元的cGMP 医药高级中间体7 年供货合同，在手订单充裕，积蓄发展力量。

    　　盈利预测与估值：我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为9.19 亿、12.13 亿和15.11亿，同比增长分别为41.05%、32.06%和24.56%；归母净利润分别为1.31、2.31、3.20亿，同比增长分别为1.46%、76.29%、38.52%。对公司进行相对估值法进行估值，计算对应的合理目标市值为117 亿，相对于2023 年12 月25 日公司市值92 亿，有27.66%的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示。业绩波动风险；市场竞争加剧风险；自主原料药产品存在价格下降及销售波动的风险。

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