钛矿供需紧张态势难解，公司内生外延布局稀缺资源。据USGS 数据，全球钛矿资源分布集中，储量自18 年达到9.42 亿吨后触顶回落至22年的6.99 亿吨；钛矿最大下游钛白粉全球产能19-22 年的CAGR 为7.06%，远高于4.34%的钛矿产量年均增速。国内钛矿资源丰富，但品位低、利用难度大，对外依存度常年维持在40%上下。龙佰集团握国内外多处钛矿资源，并于2022 年并表振兴矿业，目前公司拥有钛矿资源保有量33055 万吨、原矿处理能力2200 万吨、钛精矿产能120 万吨，积极布局上游稀缺矿产资源。

    钛白粉总产能跃居全球首位，独创“硫氯耦合”抢占国内氯化法发展先机。截至22 年底，公司钛白粉产能为151 万吨，位居全球首位，其中氯化法钛白粉产能66 万吨，把握氯化法发展先机。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品的全产业链，一体化优势显著，并且独创“硫氯耦合”工艺，突破氯化法核心技术，打造循环绿色产业链。

    加码钛金属及新能源材料，培育第二成长曲线。目前公司具有海绵钛产能5 万吨/年，位居全球第一，另有3 万吨/年在建产能，同时具备转子级海绵钛的生产能力。此外，公司还围绕钒钛磁铁矿以及钛白粉产业链，布局金属钒及钒电池产业链、锂电正负极材料等项目，多项目顺利推进，为公司带来新的盈利增长点。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为1.26、1.67、2.25 元/股，综合考虑公司产品所处周期位置、所拥有资源的稀缺性以及未来长期成长性，我们认为适合给予公司24 年业绩13 倍PE 估值，对应合理价值21.74 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。主营产品市场价格大幅波动、下游需求不及预期、新增项目不及预期、产业链扩张竞争加剧风险等。

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