上海电影背靠上影集团和上海国资委，拥有优质的电影产业链，在电影发行放映、营销、技术服务都有较好的积累，随着下半年电影行业的持续复苏，公司的电影相关营收有望增长。同时，公司积极扩展IP 业务，以IP 授权、联名/联动、IP 衍生品等多种形式挖掘价值和商业转化，有望赶上中国IP 授权业务增长快车。公司积极践行“精品内容、大IP 开发、数字化转型”战略，电影主业基本盘稳固，IP 业务前景广阔。基于以上因素，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

    运营稀缺国产美术IP，授权变现能力值得期待。中国IP 授权市场高速增长，2021 年IP 授权零售额达1374 亿元，同比增长24.2%，2022 年达1390亿元。上海电影积极参与IP 市场布局，于2023 年5 月完成收购上影元。

    上影元在国产IP 数量、质量上领先，商业变现能力显著，成功案例包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等。公司掌握的IP 版权可通过授权游戏、影视、玩具等行业企业实现IP 变现。在未来，公司将探索IP 与影视主业及新技术领域更紧密融合，发展方向包括IP+影视作品、IP+文旅空间、IP+AIGC+MR。

    积极打造电影全产业链基础，控股公司上影集团实力雄厚。上海电影前身通过多次资产重组、影城收购，完成了在线票务平台的建立，构建了完整的电影产业链布局。公司上市后，票房一直稳居全国前四。上海电影由国有资本上影集团长期控股，股权结构稳定，并支持公司长远发展。为此公司制定并实施“精品内容、大IP 开发、数字化转型”的战略。优质的电影产业链、稳定的国资控股和积极长远的战略为公司发展注入强心剂。

    总票房恢复趋势明显，一二线城市反弹空间大。中国电影行业总票房自2019 年641 亿元高点后因新冠疫情影响下滑，2022 年触底反弹。2023 年疫情控制后，从票房表现来说，春节档和暑期档票房超越5 年同期水平，截至11 月总票房超过500 亿元，同比增长79.7%，已超越2022 年全年水平。从上座率来看，一二线城市整体上浮，相比早年仍有较大反弹空间。

    国产电影总票房所呈现的复苏趋势有望带动上海电影收入增长。

    公司三季度票房大增，主发影片荣获清明节历史片票房冠军。电影放映方面，公司旗下联和院线在上座率、观影人次和平均票价都呈现上升趋势，票房收入也因此大增。联和院线第三季度票房15.72 亿元，同比增长19.78%，截至2023 年Q3，公司票房达37.20 亿元，同比增长104.28%，位列全国前三。电影发行方面，公司主发行电影《望道》获内地清明节历史片票房冠军，是上半年党建学习观影活动首选，未来公司也将继续参与优质电影发行工作。

    首次覆盖给予“强烈推荐”评级。考虑到公司在一线城市影院市占率优势突出，IP 授权业务规模快速增长，我们预计2023/2024/2025 年分别实现归母净利润1.40/2.40/2.97 亿元， 预计2023-2025 年EPS 分别为0.31/0.54/0.66 元，对应当前股价PE 为84/49/40 x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险、应收款项回收及资产减值的风险、房屋租赁到期的风险

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