本报告导读：

    电影市场供需两端显著修复，公司作为上海区域龙头有望展现较强弹性；大IP 新业务积极推进，公司国民IP 储备丰富，以日本、北美市场发展为鉴具备爆发潜能。

    投资要点：

    上海区域电影 龙头，深化主业、发力大IP新业务，首次覆盖给予“增持”评级。公司电影主业区域优势突出，望随电影大盘复苏而展现强弹性，大IP 新业务对标海外市场具有爆发潜能。我们预测2023-2025年EPS 分别为0.35/0.63/0.82 元，同比增速分别为147.3%/79.1%/29%，参考可比公司估值给予目标价30.39 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    电影市场供需两端显著修复，公司依托区域优势有望展现较强弹性。

    根据猫眼专业版数据，2023 年前10 月全国总票房达492 亿元，同比增长77.1%，恢复至2019 年同期的94%。分区域来看，上海是国内票房最高的城市，公司稳居上海影院龙头地位，在疫情期间不断优化影院资产质量，单银幕票房收入等运营效率指标远高于同业公司。

    以日本、北美为鉴，国内IP 授权市场增长空间广阔。根据《2022 中国品牌授权行业发展白皮书》数据，2021 年中国IP 授权商品零售额达1374 亿元，同比增长24.2%，目前日本、北美动画IP 商品已成为民众的重要精神需求产品，相较之下国内IP 授权市场空间广阔。

    公司国民IP 储备丰富，IP 授权合作顺利推进。公司于5 月完成对上影元文化51%股权的收购，上影元文化拥有包括《大闹天宫》、《葫芦兄弟》在内的30 个独家IP 运营权，以及包括《中国奇谭》在内的30个非独家IP 运营权，目前已顺利推进商品化授权、游戏联动、营销授权等合作，对标海外IP 龙头三丽鸥、迪士尼来看，上影元文化具备较优的IP 质量及用户基础，有清晰的IP 衍生发展路径。

    风险提示：IP 商业化不及预期，电影票房不及预期等。

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