公司10 月31 日发布2023 年三季报。3Q23 实现收入25.56 亿元，同比增长30.96%；归母净利润1.00 亿元，同比增长194.44%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长200.90%。1-3Q23 实现收入67.34 亿元，同比增长39.88%；归母净利润2.06 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.93 亿元，同比扭亏。3Q23摊薄EPS0.14 元，加权平均净资产收益率1.63%。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 3Q23 收入同比增长30.96%至25.56 亿元，归母净利润同比增长194.44%至1.00 亿元，毛利率同比增加9.78pct 至27.31%。公司1Q、2Q 及3Q 营业收入分别为16.58 亿元（+20.00%）、25.21 亿元（+70.20%）、25.56 亿元（+30.96%）；归母净利润分别为-0.05 亿元（+95.72%）、1.11 亿元（同比扭亏）、1.00 亿元（+194.44%）。3Q23 收入恢复至19 年的69.23%，归母净利润恢复至19 年的61.32%，毛利率较19 年增加3.92pct。1-3Q23 收入同比增长39.88%至67.34亿元，恢复至19 年的70.56%；归母净利润同比扭亏至2.06 亿元，恢复至19年的37.85%；毛利率同比增加11.16pct 至25.94%，较19 年增加1.58pct。

    　　2. 3Q23 期间费用率同比减少1.14pct。3Q23 期间费用率同比减少1.14pct 至18.09%，较19 年增加1.63pct。其中销售费用率同比增加0.13pct 至8.53%，较19 年减少1.21pct；管理费用率同比减少0.67pct 至6.74%，较19 年增加0.89pct；研发费用率同比增加0.02pct 至0.10%，较19 年减少0.10pct；财务费用率同比减少0.62pct 至2.72%，较19 年增加2.05pct。1-3Q23 期间费用率同比减少2.81pct 至18.68%，较19 年增加2.08pct；管理费用率同比减少1.03pct至7.32%，较19 年增加2.10pct。

    　　3.景区客流逐步修复，人均消费超19 年同期水平。①景区业务：乌镇景区1-3Q23接待游客615.87 万人次，其中东栅景区接待游客182.75 万，西栅景区接待游客433.12 万，恢复至1-3Q19 的84.31%，人均消费224.89 元，较1-3Q19 增19.91%；古北水镇景区1-3Q23 接待112.07 万人次，恢复至1-3Q19 的58.57%，人均消费487.20 元，较1-3Q19 增24.63%。②整合营销业务：中青博联2023年前三季度实现营业收入14 亿元，其中第三季度实现营业收入5.05 亿元。③旅行社业务：公司多措并举，旅行社业务板块经营业绩呈现向好态势。④酒店业务：山水酒店1-3Q23 实现营业收入3.19 亿元，净利润亏损幅度大幅收窄，3Q23 实现营业收入1.20 亿元，净利润实现盈利。

    　　4.中青旅多场景多业态服务黄金周。9 月29 日-10 月6 日中秋国庆“超级黄金周”①乌镇景区：假期接待游客超41 万人次，较去年同期增长254.71%；实现营业收入同比增长143.83%，较2019 年同期增长8.46%；酒店入住率较去年同期增长13.02%；客均消费较2019 年提高29.86%。乌镇景区结合时节特点，推出以“乌镇，月亮出来了”为主题的中秋活动，叠加乌镇戏剧节热度，让全国各地游客在欢度假期的同时感受到独特的水乡文化魅力。②古北水镇景区：假期接待游客18 万人次，同比增长16.14%；客均消费较2019 年提升25.25%；酒店入住率连续六天满房，创下历史最好成绩。③中青旅山水酒店：通过中秋国庆大促、提前预订、连住优惠等各类优惠活动，实现营业收入较去年同期增长64.55%，较2019 年增长13.67%；酒店入住率同比增长13.25%；RevPAR 同比增长70.97%；平均房价同比增长41.69%，较2019 年增长19.29%。中青旅积极抢抓旅游“黄金档”，旗下丰富业态为游客提供多样化体验，助力文化和旅游深度融合。

    　　盈利预测。我们认为随着客流复苏，公司业务有望持续修复，预计2023-25 年公司收入各94.53 亿元、116.80 亿元和140.63 亿元，同比各增47.3%、23.6%和20.4%；预计2023-25 年归母净利润各3.11、4.79、6.05 亿元，分别同比+193.2%、+54.2%、+26.1%，对应EPS 分别为0.43 元、0.66 元、0.84 元。公司两大景区恢复可期，结合可比公司估值，给予24 年18-22 倍PE，对应合理价值区间11.88-14.52 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新项目不及预期风险；市场竞争风险；居民消费力恢复不及预期风险。

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