事件：12 月31 日，柳工董事长曾光安发布2024 年新年贺词，指出2024 年柳工将以“三全”战略为方向。

    投资要点

    柳工以“三全”战略为2024 年发展方向。12 月31 日，柳工董事长曾光安发布2024年新年贺词，指出2023 年是柳工创立65 周年和上市30 周年的重要时刻。2023 年，柳工正式发布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”战略（全面解决方案、全面智能化、全面国际化）为核心，持续推进“十二项变革”。2024 年，柳工将以实现“十四五”战略目标为核心，以“三全”战略为方向。

    三季报业绩大增41%，盈利能力提升显著

    2023 年前三季度营收211.14 亿元，同比增长5%；归母净利润8.26 亿元，同比增长41%；毛利率21%，同比提升4.4pct；净利率3.9%，同比提升0.9pct。公司盈利能力提升主因内部变革降本，波兰子公司出售及公司抓住国三切国四时机优化和调整产品结构等因素影响。

    中国工程机械行业复苏三部曲――出口、内需、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年1-11 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3132.94 亿元，同比增长17%。

    内需：11 月挖机销量同比下滑37%，装载机销量同比下滑35%。考虑到近期房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计2024 年国内需求有望逐步改善。

    更新：国内主要以更新需求驱动，按挖掘机第8 年为更新高峰期测算，预计2024 年国内挖机更新需求有望触底，开启新一轮周期。

    柳工：内部业务变革+产品结构优化，有望驱动盈利能力上行全价值链降本：公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，从采购端源头抓起，采取全价值链降本措施，有望进一步提升公司盈利能力。

    波兰子公司亏损资产出售：2023 年9 月28 日，公司董事会同意全资子公司柳工锐斯塔机械以2.12 亿兹罗提（折算人民币3.60 亿元）向波兰HSW 公司出售其主要生产性资产，并将生产转移回国内，将对当期净利润产生正向收益，助力公司甩除亏损包袱，降低推土机产品综合生产成本30%以上，助力公司盈利能力提升。

    产品结构优化：1）电动化：公司积极推进电动装载机业务，目前电动化产品市占率超过40%，2023H1 电动装载机销量增长37%；2）国三切国四：柳工利用国三切国四机会，最早布局国四产品，坚持全面国四策略；3）大挖占比提升：公司未来计划专注矿山、水利、港口等业务，紧抓行业企业型大客户，持续提升大客户占比，有效提升大挖比例。未来随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.0、11.7、14.3 亿元，同比增长50%、30%、22%（2023-2025 年CAGR 为26%），PE 对应2024 年1 月4 日收盘价分别为15、11、9 倍。现价对应PB 估值0.8 倍（2024 年1 月4 日），远低于行业平均水平。维持“买入”评级。

    风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

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