吉比特：研发起家，拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于2004 年，2006 年凭借自研端游《问道》起家，2012 年设立发行品牌“雷霆游戏”，拓展到产业链下游的发行、运营领域；当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游戏公司。

    通过创意驱动型研发机制，产出长生命周期产品，带来流水与EPS 上阶梯是长逻辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制，加之持续扩充研发团队和小步快跑的策略提升工业化能力，在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命周期、玩法优异的产品，形成流水的上阶梯特征，带动EPS 的增长，是公司增长的长逻辑。

    核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强，构成确定性对冲研发端创意驱动的随机性。创意必然伴随“随机性”，与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核心产品和代理发行业务。对于前者，我们测算过去两年《问道》、《问道手游》两款产品贡献了约50%的收入，和约70%的利润，且两款产品均已进入稳态运营阶段，贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者，我们测算代理产品带来的净增量在过去四年均为正，起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛道的方式，解决产品供给这一游戏代理业务的难点，逐步从早期主要聚焦Roguelike，拓展至放置和模拟经营品类。

    Pipeline 储备丰富，期待基本面短期承压后的反转。公司自研Pipeline 中储备有《勇者与装备（代号BUG）》（App 版本，小程序版本已上线）、《不朽家族》、《代号M72》等多款放置品类产品，以及定档24Q1 的FPS 端游《重装前哨》；代理线则有《神州千食舫》等产品，有望于后续季度相继上线贡献增量。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入43/48/55 亿元，同比增长-17%/+14%/+14%； 实现归母净利润11.7/14.0/16.5 亿元， 同比增长-20%/+20%/+18%。给予公司2024 年20x 目标PE，对应目标市值280 亿元，目标价388.91 元，首予“买入”评级。

    风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。

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