上海城市建设运营国资主力军，数据x 交通有望驱动价值重估公司作为上海城市建设运营国资主力军，工程主业稳健，运营业务快速发展，22 年净利润占比达26%，出色的现金流表现保障较高分红（12-22 年均大于30%）。其中，信息化运营服务近年表现突出，当前覆盖上海95%以上市属交通基础设施、城市级智慧停车平台、临港片区等内容，沉淀大量交通出行、安全类数据资产，数据x 交通应用探索领先，23 年8 月已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易，未来凭借在上海城市运营领域的经营壁垒，有望享受专业领域数据要素红利。我们预计公司23-25 年归母净利润为30.3/32.7/35.2 亿元，采用分部估值法，根据可比均值，给予公司24 年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为23.9/3.5/5.3 亿元）5.5/26/10xPE，目标价8.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　工程业务稳健性强，转型城市建设运营资源集成商颇有成效公司业务重心集中在上海、浙江、广东地区，23H1 收入占比59%/15%/6%，长期拥有稳健的经营表现，19-22 年，隧道股份平均占款能力为30%，平均净现比为158%，显著优于其他区域的地方建筑国企，在宏观经济恢复较缓、部分债务高风险地区聚焦化债的背景下，经济发达、财政实力较强的地区预计将承担更多投资增长责任，支撑公司主业继续稳健发展。存量时代，公司转型城市建设运营资源集成商颇有成效，运营业务快速发展，20-22 年收入CAGR 约28%，成本投入期利润率短期下滑，利润占比稳定处于26-28%区间，未来随着运营日益成熟，有望实现规模和效益双重提升。

    　　数据要素加快发展，三年行动推动重点领域应用，上海有望先行数据要素开发处于起步阶段，通过实施“数据要素x”三年行动，发挥场景牵引作用，推动数据要素在相关行业和领域广泛应用，交通运输、应急管理、智慧城市等领域作为应用的十二项重点行动，有望率先启动场景探索实现价值挖掘。从区域角度看，据《数据要素市场发展指数（2023）》，上海数据要素市场城市30 指数位列全国第一，具备良好的环境沃土。

    　　公司全产业链沉淀数据，运营专业性有望享受专业领域数据要素红利公司将数据资源集成为多个数据平台，包括设计端的前期规划协同管理平台、施工端的盾构管控平台以及运营端的城市级智慧运管平台和城市级智慧停车平台等。其中信息化运营采用轻资产、智慧运管模式，紧握城市数字化转型机遇期，全国运营设施总里程超过2300 公里，覆盖上海95%以上市属交通基础设施、市级停车平台及临港片区等，沉淀着大量上海市交通出行、安全等数据资产，当前已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易落地。

    　　风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。

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