全年业绩盈利33-35 亿元，预计Q4 煤价波动对煤电盈利能力影响有限。公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现归母净利润33~35 亿元、同比增长200%~230%；计算Q4 归母净利为8~10 亿元，环比增长21%~52%。全年业绩大幅提升主要为煤价下跌、发电量增长、新能源装机增加等因素综合影响。参考公司前三季度分板块归母净利（煤电2.26、气电3.38、绿电9.8 亿元），Q4 秦皇岛现货煤价均值环比增长91 元/吨，考虑长协煤高比例、预计对Q4 煤电度电利润影响相对有限。

    非煤电盈利稳定，煤电业务伴随容量电价落地进一步平稳。公司盈利主要分煤电、气电、绿电、油气+煤炭及投资收益五部分构成。气电受益于两部制电价带来的补偿机制和成本传导，盈利波动小；绿电稳步开发，十四五新能源装机拟新增8~10GW（公开推介会）；油气管输及煤炭贸易子公司稳定贡献净利润3~4 亿元；投资收益方面参股火电、核电、抽蓄等业务，也较为稳定。煤电在高长协煤履约及容量电价落地下，盈利实现显著改善且有望保持，公司整体盈利稳定性在持续提升。

    业绩有望持续兑现，高分红公用事业化加速。公司自身现金流充沛，2023 年前三季度经营现金流净额达61 亿元；若按照十四五新能源目标年均装机计算仅需资本金22 亿元/年（假设造价为4000 元/千瓦，30%资本金）。公司盈利稳定的同时保持高分红，2020-2022 年分红率分别为57%、60%、73%；若以2023 年预计归母净利和60%分红率进行测算，当前股息率可达6.1%，“公用事业化”核心推荐标的。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为33.67、37.43、42.39 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.86、8.86、7.83 倍。公司盈利逐步稳定，股权激励激发潜能，高分红股息价值凸显，清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平，给予公司2024 年12倍PE 估值，对应9.18 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。

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