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    　　萤石网络发布2023 年业绩预告：公司2023 年全年预计实现归母净利润5.40-5.80 亿，同比+61.9%至+73.9%；扣非净利润5.25-5.65 亿，同比+77.3%至+90.8%；其中，公司2023 年四季度预计实现归母净利润1.39-1.79 亿，同比+21.1%至+56.0%；扣非净利润1.36-1.76 亿，同比+63.1%至+111.0%。

    　　无惧逆风，预计收入增长较快

    　　洛图科技数据显示，2023 年下半年来中国线上摄像头（含部分B 端产品）销量延续增长，但销额转为下滑，10-11 月额/量分别同比-3.2%/+18.7%；在此背景下，萤石网络不断推出有竞争力的产品，如AI 智能扫拖宝RS20Pro 及多款双摄摄像机，此外我们预计公司智能门锁也实现优于整体的快速增长；且公司持续拓展和优化渠道建设，积极布局海外市场，我们预计云平台业务也延续较好表现，因此公司2023 年整体营收或实现较快增长。

    　　毛利率提升，盈利能力稳步恢复

    　　毛利率方面，摄像头受消费景气波及，10-11 月行业线上均价同比下行，但公司得益于精益化的供应链管理以及原材料成本的下降，毛利率同比有所改善，且公司云平台业务、境外业务营收占比提升，以及公司渠道结构、产品结构的优化，对毛利率提升也有积极贡献。考虑到公司在产品研发、渠道拓展与大促营销等方面的投入，综合影响下我们预计公司2023 年整体盈利能力已达2021 年水平，低基数基础上，公司业绩同比实现较快增长。

    　　云端结合，多重曲线共铸成长

    　　萤石网络“智能家居+云平台服务”的双主业“业务正循环”成果可喜，硬件方面，10 月12 日发布C 端RS20 Pro 和B 端BS1 两款清洁机器人，其中B 端产品首先在海康系办公场地进行测试，有望凭借纯视觉技术路线切入机器人赛道；云平台服务方面，我们预计公司C 端智能算法服务推广进度良好，传统云存储业务稳步增长，B 端云平台服务表现更加值得期待。长期来看，智能门锁、机器人等多重成长曲线有望为公司中长期成长添砖加瓦。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为50.5、61.4、74.6 亿元，同比增速分别为+17%、+22%、+22%，归母净利润分别为5.6、7.2、9.0 亿元，同比增速分别为+67%、+29%、+24%，EPS 分别为1.0、1.3、1.6 元，3 年CAGR为+39.0%。鉴于公司较为优秀的“智能家居+云平台服务”双主业模式，我们给予公司2024 年40倍PE，目标价51.18元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动

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