事件描述

    　　招商银行发布2023 年业绩快报，全年营收同比-1.6%（前三季度-1.7%），归母净利润同比+6.2%（前三季度+6.5%），年末不良率0.95%，环比-1BP，拨备覆盖率437.70%，环比-8.2pct。

    　　事件评论

    　　营收降幅收窄略超预期，非息降幅收窄。全年营收同比增速-1.6%，较三季报降幅环比收窄，其中利息净收入增速-1.6%（前三季度+0.1%），反映净息差收窄影响，非息收入增速-1.7%（前三季度-4.6%），预计其中手续费净收入继续下滑，其他非息收入小幅支撑。归母净利润同比+6.2%（前三季度+6.5%），预计信用减值损失计提减少，反哺利润。

    　　全年信贷少增，预计零售持续拖累。全年贷款增长7.6%，信贷增长疲弱，也符合股份行基本情况，其中Q4 环比+0.8%，预计其中对公需求季节性回落，零售持续拖累，按揭、消费持续低迷。存款全年增长8.2%，其中Q4 环比+2.2%，预计定期占比继续上升。

    　　净息差继续收窄。测算2023 全年净息差2.15%，较前三季度下降4BP，其中Q4 单季净息差2.04%，环比-7BP。预计Q4 贷款收益率降幅明显，反映存量按揭降息影响，同时新发放贷款利率仍在走低。不过存款成本压力可能边际趋缓，定期化&外币存款加息影响边际收敛。考虑到贷款重定价及新发放贷款利率继续走低，预计2024Q1 净息差继续承受下行压力，不过去年存款挂牌利率多次下调，且存款降息目前预计是可持续性趋势，预计2024 年存款降息红利将逐步释放，长期看，招商银行负债端优势依然稳固。

    　　非息收入降幅收窄，代理费率下调预计影响24 年中收。全年非息收入增速较三季报降幅收窄，预计其中中收同比降幅小幅收窄，主要基数逐步走低。2024 年代理基金、保险费率下调预计将对中收产生压制，招商银行中收占比上市银行最高，中性假设代销规模小幅增长，但手续费收入可能受到代销费率的不同程度调整影响，从而影响营收、利润。

    　　资产质量环比改善，预计不良生成率回落。年末不良率0.95%，环比-1BP，预计核销处置力度加大。母行2023 年前三季度不良新生成率1.03%，较2023H1 下降1BP，预计全年不良新生成率继续回落。房地产风险方面，不良生成率高峰已过，9 月末母行对公房地产贷款不良率5.31%，环比-14BP，不良率也开始回落，存量风险逐步核销处置，预计Q4不良率继续回落，但风险完全出清仍需时间。Q3 母行信用卡不良生成率环比回落39BP至4.06%， 预计Q4 继续改善，当前经济仍处于复苏早期，仍需关注零售整体资产质量情况。年末拨备覆盖率437.70%，环比-8.2pct，反哺利润。

    　　投资建议：业绩总体符合预期，关注股息率配置价值。全年业绩总体符合预期，宏观经济压力较大环境下，优质银行经营情况总体稳健，预计2024 营收增速-1.9%、归母净利润增速6.2%，目前估值0.73X2024PB，股价修复核心仍在经济复苏预期，而房地产风险仍存在不确定性。中长期投资价值源于高ROE+分红具备投资价值，预计2023、2024 年股息率6.25%、6.65%，经济弱复苏背景下，稳定的股息回报具备吸引力。

    　　风险提示

    　　1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；

    　　2、 资产质量波动，不良率明显上升。

更多精彩大盘资讯敬请期待！