投资要点：

    事件：中远海能发布2023 年业绩预增公告，2023 年全年公司归母净利润31 至39 亿元，同比增长112.77%至167.67%，扣非归母净利润39 至47 亿元，同比增长180.37%至237.89%；其中我们估算4 季度公司扣非归母净利润约10-12 亿元。业绩符合预期。

    业绩符合预期，业绩滞后运价约1 个月。据克拉克森运价显示，2023 年6-8 月VLCC-TD3C均值为30905 美元/天，9-11 月均值29016 美元/天，环比下降1889 美元/天（-6%），主要系9 月运价低迷。按照46 艘VLCC，汇率7.22 美元/人民币测算，运价每涨1 万美元/天，税前利润增加2.95 亿元，1889 美元/天将减少0.56 亿元季度利润。2023 年公司4季度外贸油轮毛利约7.11 亿元，较3 季度7.15 亿元环比下滑1%。根据公司模型测算，4季度利润对应的VLCC TCE 均值约为3.5 万美元/天左右，高于市场平均水平。2024 年1月VLCC 运价受到国内需求增加（裕龙石化试运营）以及美湾出货强劲的支撑，截止1 月22 日的运价均值39581 美元/天，同比提升66%。4 季度旺季不及预期或将带来24 年1季度淡季不淡表现，1 季度业绩有望较23 年4 季度继续环比提升。

    计提全年人民币7.5 亿元减值：年内，公司处置老旧船等获得收益，扣减：船舶非常规性修理造成停租损失；境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失；第三方索赔预计损失等，预计全年非经营性净损失为人民币7.5 亿元。

    船价上涨带动船公司重置成本上行，重置成本作为向下安全边际。据克拉克森数据，截止1 月19 日，10 年船龄的VLCC 二手船价格录得8000 万美元，较2022 年初提高60%，较2023 年初提高5%。二手船价格主要跟随运费市场景气度上行，2023 年VLCC-TD3C均值为35416 美元/天，2009-2022 年间均值为26127 美元/天，验证油运景气上行周期。

    随着供需矛盾加强（克拉克森显示，VLCC 需求增长4.6%，供给小幅消化0.2%），即期运费市场运价中枢进一步抬升，二手船价格持续上涨，船公司重置成本带来的向下安全边际继续提高。

    地缘事件频发波及关键运输通道，推升运价水平：近期红海地区扰动加剧，已导致油轮绕行增加，1 月油轮运价表现强劲。12 月15 日-1 月22 日期间，苏伊士原油轮平均57285美元/天，阿芙拉原油轮60020 美元/天，较事件前一个月分别环比增长14%和35%；LR2环比增长75%。红海扰动的升级和持续对运价的影响将从局部船型向全市场传导。关注2024 年地缘事件频发带来的油运市场机会。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。由于公司减值超预期，下调2023 年业绩至37 亿元，原预测值为52 亿元。2024-2025 年，考虑到中国新增炼厂产能带来的额外需求、美湾及南美地区增产推动原油长运距贸易增加超预期、潜在的环保法规和黑市油轮过剩推动运力出清等因素，维持原假设不变，由于2023 年减值影响，2024-2025 年归母净利润预测值从原预测值69.09 和80.95 亿元，微下调至68.96 和80.86 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新造船订单大幅上涨；中东地区进一步减产；人民币汇率波动；环保新政

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