公司发布2023 年业绩预告，业绩符合预期。2023 年公司预计归母净利润为6.85~7.25 亿元，同比下降59.59%~57.23%，预计实现扣非后归母净利润为6.1~6.5 亿元，同比下降64.66%~62.34%，其中4Q23单季度预计实现归母净利润1.21~1.61 亿元，同比下滑66.5%~55.5%，环比变动-24.2%~0.8%，中值为1.41 亿元，业绩符合预期。2023 年公司业绩下滑主要是由于三氯蔗糖和安赛蜜等产品市场竞争加剧，销售价格下滑导致，2023 年确认股权激励的股份支付费用约8718.45 万元。4Q23 年单季度公司业绩预计同环比下滑主要是因为三氯蔗糖和安赛蜜的价格和盈利同比环比均下行。

    4Q23 年三氯蔗糖和安赛蜜价格持续下跌，出口虽然持续复苏，但由于国内供应充足，市场货源供应宽松，下游企业备库充足，价格持续下滑导致4Q23 年业绩同环比下滑。甜味剂行业在政策、健康、宣传等多种因素的推动下呈现出较高的行业增速。今年以来全球消费水平下滑，终端消化能力不及预期，出口虽然有所复苏，但受国内供给端竞争加剧影响，价格持续下滑。根据海关数据显示4Q2023 年国内三氯蔗糖出口量同比增长34.6%，环比增长14.9%至4867.9 吨；安赛蜜出口量同比增长3.5%，环比增长6.4%至4453.9 吨。根据百川盈孚的报价，4Q23 年安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚市场平均价分别为3.98、13.66、5.91 万元/吨，环比3Q23 分别下跌6.1%、7.9%、9.1%，同比分别下跌45%、57%、28%；4Q23 年硝酸受原料价格上涨以及供应缩减影响，导致均价环比上升；双氧水价格回归理性区间，根据百川盈孚的报价，双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛均价为975/2228/3719/1010 元/吨，同比分别涨跌29%/-18%/-8%/-25%，环比3Q23 年分别涨跌-32%/22%/21%/0.3%。

    继续技改三氯蔗糖装置，巩固传统优势，加快重点项目建设，加大研发投入，探索绿色化学合成、生物合成学技术。根据公司半年报披露，1H23 年公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本。佳乐麝香溶液和呋喃铵盐实现生产销售，公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建和阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域高附加值产品的快速扩张打下基础。截止3Q23 年公司在建工程较2022 年末增加3.94 亿元至4.73 亿元，主要包括三氯蔗糖技改、定远二期等项目建设投资增加所致。公司将持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入，依托公司产业研发平台，积极探索、布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。

    投资分析意见：三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业，且随着规模扩大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物―化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间，由于2023 年确认了股权激励的股份支付费用，我们下调公司2023 年归母净利润为7.02 亿元（原为7.41 亿元），维持2024-2025 年归母净利润预测为9.96、13.93 亿元，对应的EPS 为1.23、1.75、2.44 元，当前股价对应的PE为15X、11X、8X。我们仍然看好甜味剂行业未来的高增速，由于后续公司还将技改扩大三氯蔗糖的产能且价格已跌至行业平均成本附近，同时定远二期项目也将逐步落地，因此维持“买入”评级。

    风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格进一步下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新项目建设不及预期。

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