公司为中国电力装备行业的领先企业。公司深耕电力装备行业30 年，于2021年被划转至中国电气装备集团。公司致力于打造“发输变配用”的电力系统解决方案供应商，主要业务为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS 加工服务及六大类。

    　　23 年前三季度公司业绩稳健成长，收入结构变化致使盈利能力短期承压。

    　　23 年前三季度公司实现营收106.64 亿元，同比+16.98%；实现归母净利润7.72 亿元，同比+19.11%，其中Q3 实现营收与归母净利润35.50/2.24 亿元，同比+18.87%/+15.51%，环比-7.82%/-43.91%。盈利能力方面，23 年前三季度，公司综合毛利率为18.73%，同比-2.12pct，综合净利率为8.50%，同比-0.29pct，其中Q3 公司综合毛利率及净利率分别为18.71%/7.33%，同比-3.06pct/-1.03pct，环比-4.71pct/-4.81pct，公司毛利率下滑主要原因为智能变配电系统业务板块的PCS 等毛利率较低的产品收入占比提升。

    　　我国特高压建设迈入高峰期，柔直占比提升带动换流阀价值量提升，公司市场地位稳固。2023 年我国共计4 条直流特高压工程（陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆）核准开工，达到历史最高值；预计24 年直流特高压核准数开工数4 条，延续高景气，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望采用柔直技术，带动换流阀价值量大幅提升。公司2023 年特高压项目中标额先低后高，全年合计中标金额14.14 亿元，其中换流阀与直流控制保护系统分别中标9.59、3.62 亿元，份额分别为19%、45%，市场地位持续稳固。

    　　公司23/24 年的特高压订单有望对公司24/25 年业绩形成显著贡献。

    　　投资建议： 预计23-25 年归母净利润9.38/12.57/15.86 亿元， 同比+23.55%/+34.03%/+26.13%，对应的PE 为22.5/16.8/13.3。公司为我国直流特高压设备核心供应商，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应目标价为24.68 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期，市场份额下滑风险。

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