3Q23 业绩符合我们的预期

    公司公布3Q23 业绩（追溯调整后）：1-3Q23 实现营收106.64 亿元，同比+16.98%；归母净利润7.72 亿元，同比+19.11%；扣非净利润7.19 亿元，同比+15.22%。其中，3Q23 实现营收35.50 亿元，同比+18.87%；归母净利润2.24 亿元，同比+15.51%；扣非净利润1.92 亿元，同比+2.86%。3Q23 业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    网内基本盘继续巩固，加快网外和国际市场拓展。1）网内：根据国家能源局公布数据，1-9 月电网工程完成投资3287 亿元，同比增长4.2%，9 月单月投资582 亿元，同比+19.5%，临近年底电网进入投资冲刺阶段。从招标情况来看，截至10 月底国网继保和变电监控累计招标金额同比+37.4%，二次设备景气度回升。公司持续巩固传统产品在电网市场的优势地位，例如，根据国网电子商务平台数据，在近期哈密-重庆特高压直流招标中，公司中标6.1 亿元换流阀，份额50%。2）网外：公司持续加大向方案营销、技术营销、大客户营销转型的力度，我们认为网外市场收入有望实现较快增长。3）海外：目前公司出口产品主要有智能电表、配电环网柜等，2023年订单释放显著，我们认为随着中电装集团出海战略逐步深化，公司海外业务有望高质量发展。

    综合毛利率受收入结构影响略有下滑；费控成效显著，净利率稳中有升；现金流同比快速增长。3Q23 毛利率为18.71%，同比-3.06ppt；1-3Q23 毛利率为18.73%，同比-2.12ppt。3Q 毛利率环比略有下滑，原因包括：1）新能源侧收入占比提高，光伏及储能EPC 项目毛利率偏低；2）3Q 确收的特高压项目主要为改造项目，毛利率相较新建项目偏低；3）PCS 收入加快增长，毛利率偏低。向前看，我们认为随着公司调整新能源合同模式、聚焦设备主业，毛利率有望逐步回升。公司扎实推进“三算三比”工作，费控成效显著，3Q23 期间费用率同比-2.07ppt，1-3Q23 期间同比-1.31ppt。

    3Q23 公司净利润率6.30%，同比-0.18ppt；1-3Q23 净利润率7.24%，同比+0.13ppt。公司重视回款和现金流管理，1-3Q23 经营现金流量净额为14.69 亿元，同比+157.23%。

    盈利预测与估值

    考虑到新能源项目合同模式逐步调整，我们下调23/24 年净利润预测4%/7%至9.34/12.25 亿元。当前股价对应19x/14x 23/24e P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整，我们下调目标价8%至23.00 元，对应25x/19x 23/24e P/E，较当前股价仍有34%上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。

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