二次设备龙头企业，充分受益于新型电力系统建设。公司以二次设备起家，深耕电力行业六十余载，产品覆盖输变配用环节。23Q1-Q3，公司实现营收106.6 亿元，同比+17.0%；归母净利润7.7 亿元，同比+19.1%。

    直流输电：换流阀核心供货商，柔直有望带来高业绩弹性。目前，十四五特高压规划的三交九直中的4 直顺利开工，24 年预计开工3-4 直。除此之外，我们测算，第二批/第三批大基地需新增2、11 条特高压直流，随着大基地建设逐步推进，未来特高压建设持续性有望增强。换流阀为特高压直流的核心设备，我们测算公司23 年1-10 月市占率已改善至近20%，直流控保市占率超预期。此外，甘肃-浙江、蒙西-京津冀工程谋划采用柔性直流技术，我们认为，特高压柔直建设大幕即将开启。柔直换流阀价值量约为常直的3-4 倍，我们测算公司历史累计市占率约21%。

    我们测算柔直将贡献较大弹性，中性情景订单/毛利为28.0/12.4 亿元。

    传统业务：智能变配电系统稳健发展，中压供用电设备和电表保持较快增长。（1）变配电：继保产品技术成熟，未来随着新能源渗透率提升，有望迎来系统性升级需求。公司属于继保六大家，优势显著，我们测算23 年市占率偏低，24 年有望改善。（2）中压供用电：国内新能源并网带动开关、变压器等高增，未来有望跟随集团拓展海外市场。（3）电表：

    国网需求平稳增长，公司南网市占率有望提升，集团助力电表出海加速。

    新兴业务：积极拓展充电桩和储能。我们测算公司历史累计网内充电桩市占率TOP3，网外拓展取得成效，布局换电重卡；储能业务积极发力。

    盈利预测与投资建议：不考虑未招标直流输电项目，预计23-25 年归母净利润9.11/11.51/13.89 亿元，同比+20.0%/26.3%/20.7%。若直流（特别是柔直）持续建设，利润有望明显增加。给予公司23 年归母净利润25.0x PE，对应合理价值22.36 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。

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