立足重庆的水务龙头，自由现金流持续改善。公司为重庆市国资水务平台（持股88.56%），内生增长+外延并购并举，近5 年营收、业绩复合增速达10.7%、7.7%，2022 年公司实现78 亿元营收（同比+7.3%）、归母净利润19.1 亿元（同比-8.1%），2023Q1-3 实现归母净利润14.44亿元（同比-14.3%），利润下滑主要由于电费等经营成本及折旧摊销等固定成本的持续上升。公司经营性现金流充裕，2018-2022 年经营性现金净净额均超过20 亿元，伴随资本开支收缩、自由现金流持续改善。

    收并购昆明污水资产实现异地扩张，期待提价带来的利润弹性。根据2023 中报，公司自来水/污水处理产能327.15/471.6 万方/日，并以39.5亿元收购昆明46.5 万方/日污水资产实现异地扩张。公司已提交第六期（2023-25 年）污水价格核定申请，且美丽中国政策下污水收费制度有望进一步落实；重庆主城区距离上次自来水提价已过去8 年，2023H1自来水毛利率下降至14%，重庆周边璧山区等2021 年后已进行听证会，测算提价0.4-0.6 元/方下24 年公司利润弹性为11%-16.5%。

    稀缺的稳定高股息资产，对标海外仍有估值提升潜力。公司上市以来持续进行分红，近5 年平均分红金额12.66 亿元，分红比例达71.6%，承诺2023-25 年分红比例在60%以上，当前股息率TTM 为4.62%，长期高分红下已实现价值重塑。对标更为成熟的美股水务市场，美国水业股息率维持在1.5%-2%左右，长期分红+用户付费+提价顺畅造就其更高估值。伴随水务收费和提价机制成熟，期待公司估值持续提升。

    盈利预测与投资建议。预计2023-25 年实现归母净利17.0/18.5/20.1亿元，对应最新PE16.5/15.1/14.0 倍。公司十余年稳定分红，股息率TTM 达4.62%，期待调价赋予盈利弹性，参考可比公司估值给予2024年18 倍PE，对应合理价值6.95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。应收账款风险；水价调整风险；在建项目风险。

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