投资要点

    　　公告要点：长城汽车披露2023 业绩快报，2023 年实现营收1734.10 亿元，同比+26.26%；归母净利润70.08 亿元，同比-15.22%；扣非后归母净利润46.82 亿元，同比+4.58%。2023Q4 实现营业收入539.06 亿元，同环比分别+42.4%/+8.8%；Q4 归母净利润20.13 亿元，同环比分别+1805.4%/-44.6%；Q4 扣非后归母净利润8.75 亿元，同环比分别+540.9%/-71.4%。

    　　规模效应&产品结构优化持续向上贡献，年终奖发放计提影响Q4 业绩环比表现。2023Q4 公司实现批发销量36.67 万台，同环比分别+38.3%/+6.0%；分品牌来看，坦克表现明显优于公司整体，Q4 实现4.97万台，销量占比13.5%，同环比分别+0.5/+0.0pct，哈弗/皮卡销量占比分别59.8%/15.8%，同比分别-1.3/-0.5pct，环比分别++1.6/+1.3pct。23Q4 新能源以及出口销量分别实现9.17/10.43 万台，占公司整体批发的比例为25.0%/28.5%，同比分别+11.8/+5.3pct，环比分别+2.7/+3.1pct，新能源与海外市场开拓持续加速。2023 年全年来看，公司批发销量合计实现123万台，同比+15.3%，品牌矩阵逐步完善，高端化加速，持续向上，2023年，长城汽车20 万元以上车型销售225,767 辆，占比达18.34%，比去年同期提升了3.07 个百分点。Q4 归母净利润同比大幅提升主要系规模效应提升叠加产品结构优化，出口市场起量贡献较大盈利弹性；环比下滑主要系Q4 集中发放年终奖，影响单车盈利。另外，23Q4 非经利润额11.4 亿元，主要为政府补助以及税费返还等一次性因素。

    　　展望2024 年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。

    　　2024 年，长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV 等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD 工厂、厄瓜多尔KD 工厂，马来西亚KD 工厂新项目的签约投产。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司2023Q4 非经贡献利润，我们上调23 年利润预测，由69 亿元上调至70 亿元，维持长城汽车2024~2025 年归母净利润预期为89/117 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.05/1.37 元，对应PE估值27/21/16 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

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