投资要点

    　　事件：2024 年1 月26 日，上海机场发布2023 年度业绩预盈公告，2023年公司实现归母净利润 9.1-10.8 亿元，2022 年同期亏损29.9 亿元；扣非归母净利润8.1-9.8 亿元，2022 年同期亏损30.8 亿元。

    　　业绩基本符合预期，Q4 归母净利润恢复疫情前约5 成。Q4 公司实现归母净利润4.1-5.8 亿元，恢复2019 年同期的40%-56%，2022 年同期亏损8.9 亿元；扣非归母净利润为3.5-5.2 亿元，恢复2019 年同期的34%-50%，2022 年同期亏损9.5 亿元。盈利基本符合预期，系境内境外航班和客流量持续恢复。

    　　Q4 国内客流同比大幅增加，国际客流恢复疫情前7 成。2023 年Q4 浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2698.48 万人次/18.85万架次。其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2068.41 万人次/14.04 万架次，同比+146%/93%；国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为630.07 万人次/4.81 万架次，为2019 年同期的69%/80%，恢复程度较2023Q3 水平环比分别提高6/9 个百分点，国际客流大幅修复。

    　　国际客流将继续爬坡，口岸免税有较大发展潜力。2023 年12 月1 日起，上海机场与日上上海签署的机场免税租金补充协议正式生效。短期来看，租金在原有合同基础上有所调降；长期来看，补充协议有利于公司与免税商发挥协同效应，配合“利用市内免税业务与机场联动实现‘线下预定、机场提货’”的框架设计，口岸免税规模有望突破天花板。2024年随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024 年有较大发展潜力，机场租金有望提升。

    　　盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024 年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议生效影响机场免税租金，下调上海机场盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为9.95/29.85/41.03 亿元（前值为10.19/35.11/54.61 亿元），对应PE 为86/29/21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

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