库存去化轻装上阵，顺利达成23 全年目标

    　　公司发布23 年度主要经营数据公告，预计2023 年实现营业收入49.5 亿元（同比+6.0%），实现归母净利润12.69 亿元（同比+4.4%），其中预计23Q4 实现收入/归母净利13.6/2.5 亿元（同比分别+51.3%/+53.2%），23年公司收入季度间环比改善明显，如期完成23 全年净利润与营业收入同比保持增长的目标。展望来看，伴随公司轻装上阵，渠道健康度提升，消费者培育有望赋能动销；中长期视角下，产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，仍期待终端动销边际向上，在低基数下赋予公司业绩弹性。我们预计23-25 年EPS 为2.60/3.07/3.56 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值21x，考虑到公司24 年库存去化后轻装上阵，给予24 年22x PE，目标价67.62 元，“买入”。

    　　新财年回款积极，公司聚焦大单品+高端化战略公司顺利实现全年业绩目标，23Q4 收入在低基数基础上实现高弹性增长。产品端，公司持续聚焦大单品，自23 年8 月18 日起，水井坊典藏38度经销商结算价格上调15 元/瓶，延续高端化战略。渠道端，随着23 年新财年开启，公司渠道库存回到健康水平，下半年回款完成度较高；23Q4公司开展臻酿八号扫码活动，积极投入市场费用培育以及转化消费者。市场端，在深耕八大核心市场的同时，公司亦在新兴市场寻求弹性，注重团购质量及消费者培育。

    　　管理层保持稳定，春节旺季稳步推进

    　　2023 年预计公司净利率约为25.6%（同比-0.4pct），预计主要受产品结构调整及费用投放增加等因素影响。同时，因新任总经理聘任工作仍在推进，公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理职责，公司将继续保持经营和战略执行的稳定性。目前正处春节旺季，公司终端动销相对良性，出于抢占市场考虑，12 月底公司加大发货节奏，开门红任务有望顺利完成。展望2024，预计公司仍将以臻酿八号作为核心产品，积极导入宴席和团购场景，提高各类型品鉴会频次，拉动终端动销；此外，预计公司将加大超高档价格带产品占位，延续三大核心战略，持续提升品牌力。

    　　预计公司将实现稳健增长，维持“买入”评级

    　　公司卡位次高端价位，考虑到渠道压力消化及消费场景的逐步复苏，预计公司业绩也将实现稳健增长。我们根据公司经营公告，略上调公司盈利预测，预计23-25 年EPS 2.60/3.07/3.56 元（前值2.58/3.06/3.58 元），目标价67.62 元（前值79.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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