投资要点：

    　　投资建议：平价出行趋势下传统景区保有更高恢复弹性，维持公司2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.67/0.72 元，维持目标价16.6 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2023 年实现归母净利润3.6-4.6 亿元（中值4.1 亿元），恢复至2019 年的106-135%，扣非归母净利润3.35-4.3 亿元（3.8 亿元），恢复至2019 年的107-137%；单2023Q4 看，归母净利润实现-0.48 至0.52 亿元（中值0.02 亿元），2019Q4 为0.04 亿元，扣非归母净利润-0.72 至0.23 亿元（中值为-0.24 亿元），2019Q4 为-0.07 亿元；

    　　业绩符合预期：①因前期公司披露经营数据及管委会高频客流跟踪，2023 年业绩预告符合前期预期；②考虑到2023 年3 月起开始实行免票政策以及2023Q1 报复性出游旺盛共同影响，后续高基数下客流量走势更为关键，将成为景气度的重要支撑与验证，另外黄山门票占比相对较低（10%左右），因此受免票折扣影响相对较弱；

    　　后期关注新项目和交通改善：①2024 年6 月池黄高铁的通车对九华山与黄山客流串联起到促进，对连接华东市场亦有所拉动，宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流；②以途马科技为首的旅游服务业务快速增长；③东黄山项目二期索道建设按计划推进，此外徽菜门店有望加速拓店贡献增量。

    　　风险提示：疫情反复影响、补贴优惠延长、经济恢复不及预期

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